最新专访：如果你读懂了冯柳，就知道“抄作业”没有用
“抄作业”这种方式肯定行不通。我有多种打法，有的是投资模式、有的是碰运气模式、有的只是简单怕忘记就先买再研究、更有的只是为了满足高仓位需求的填仓而已，非常随心所欲。看不懂很正常，毕竟大家的出发点和需求不同。很多话是有语境和条件的，不能仅仅从直观上理解。比如我说不太研究，并不是什么都不看。”“我读过很多年的古籍和历史，里面有很多人生与故事，印象最深刻的就是环境和命运真的很重要。个人的判断是很微不足道的，要习惯把自己交给命运，要善于把自己托付给信仰和信念，有一个适应巨复杂体系的世界观，但也要找到简单而坚定的信仰或人生观、价值观做依托，这样才不容易陷入焦虑、迷惑与自责之中。”过去几年，冯柳在为数不多的几篇访谈中阐释了自己的投资体系和核心方法，引发很多关注和讨论。盛誉之下，“冯柳概念股”备受关注，很多人想要“抄作业”。但在记者看来，很多人没有读懂冯柳，仅仅知其然，并不知其所以然。对此，近日上证报记者特地与冯柳沟通，请他对自己的投资方法作进一步解释。“你问到我可以回答，但我不愿意专门去说。”冯柳说。条条大道通罗马，投资要义或许不在走什么“道”，而在于明晰“道”的使用前提和边界，在于理解观点和原则的真谛，更在于复杂多变环境中的因道而化用之。知识可以传授，智慧只能启迪。上证报记者：不管是以前个人做投资，还是如今在机构做投资，你的投资业绩都非常抢眼，但超额收益不一定是靠市场主流品种取得的，你是如何做到的？冯柳：我把投资风格分为三种类型。一是买大家都知道它好的公司，投身大势之中，核心是把握宏观、把握牛熊、参与到风格牛市之中，这种能力最难得、要求也最全面，需要多因素多变量判断，回报也最高最快，但难点在于稳定，毕竟因子和变量都太多了，需要大师级的能力才能驾驭。二是买别人不知道它好但你知道、或者是别人都知道它好但你知道其实更好的公司，这需要对个股有深入的研究，通常是专业人士、资深的基金经理等，这种能力需要积累和机缘，回报高且效率也不低，但难点在于积累与机缘都是高门槛，且不容易重复，毕竟你懂这个公司不代表也能懂另一个公司。三是买大家都不知道它好的公司，你不知道我也不知道，但因为大家都不知道它好，所以它就没有相应的定价，如果还是不好，那也亏不了多少钱，而万一好了却可以挣到不少。这种方式从整体上看回报不高且效率最低，好处就是没有门槛，只要把心气放平就可以了，完全是一个碰运气的体系。如果这是一个经常会发生变化和有意外发生的增量世界，那这种方式会比较容易有意外之财，如果是一个固化的存量环境，就会很沉闷且没有惊喜，而如果是一个减量的环境呢，那就会有点危险。我过去主要是第三种模式，找到几个增量的好行业成体系的去碰运气，未来可能会增加前两种模式的探寻。上证报记者：如何理解“经常会发生变化和有意外发生的增量世界”？如何区分增量、固化和减量？冯柳：就是看行业是否在扩容和发展期，是否分出了胜负，有没有变局和反复的可能，如果有，那找到有利基支撑之处去等待可能性，这个阶段研究的准确性会降低，因为条件值会经常变，比较适合博弈。固化就是座次已定，无法博弈但研究的可靠性升高，可以投资于结构化的机会。减量就是泥沙俱下，研究和投资的价值都不复存在。上证报记者：在个股选择时，很多人通常会看基本面因素等。你在运用定量选股选出来之后，去做进一步的研究时，主要关注哪些因素？冯柳：理论上，大家看的方面我也会看，只不过权重不同而已。在操作中，我把市场是不是有机会看的最重。打个比方，“窈窕淑女君子好逑”，大家都在研究淑女有多好，用各种学术去评判，而我首先考虑的是她有没有嫁人？有几个人在追？光研究她好是没用的，关键是要掂量一下是否有机会，有机会它的好才有意义。很多时候，对我自己而言，不到位的研究还不如不研究。当时回A股的时候，在底部选出了很多后面的大牛股，但我跟我的助理讨论的时候，大部分都被我们否掉没有买，包括后来表现抢眼的科技龙头股、游戏龙头股，都是先选出讨论后放弃，然后涨起来很多后才理解，代价极大。事后我也在反思，为什么好票都被研究否定，不好的反而留下来了，主要原因是留下来的票大家都不熟，就没人提反对意见，而熟的票在底部往往伴随着理直气壮的偏见与负面信息。我尽量要求研究时只做框架性分析，因为如果你对它的认识没有达到非常高的层次，很容易被信息牵引，成为被信息驱动的低等生物，那还不如回避信息，只做框架覆盖，利用方法论和体系去参与。上证报记者：因为被否掉而没有买入，那该如何坚持自己的判断呢？冯柳：我不太强调判断，我是让市场推着我去选择的。我筛选个股比较快，但会跟踪很久，我不是很喜欢用坚持这个词，真正想明白的东西是不需要坚持的，它应该是顺理成章的行为。上证报记者：对于价值股和成长股，你是否有偏好？冯柳：如果成长和价值可以预定的话，那肯定是成长股好，因为成长才是最大的价值，但难点是它们有时会转换，如果你错判成长并以成长股的价格买入了价值股，那应该就是股市里所能碰到的最大风险了。所以，成长股投资是需要锐度保护的，你得识别出成长的锐度，同时还需要对其不断跟踪与验证。前者我偶尔能做到，但后者需要付出一点精力，所以在有更省心机会的时候我可能会优先其它类型。而投资价值股的好处是你可以期待它变为成长股的可能性。不过如果仅是出于价值低估去关注，这是我不赞成的，我不愿意占市场便宜，你可以要求估值保护，但不能寄望于估值回归，因为这很可能永远不会发生。上证报记者：从公开信息看，你也偶尔会选择在基本面或商业模式上不是公认的好公司，如何看这个情况？冯柳：我买的公司偶尔会有点瑕疵，但利润也来源于瑕疵消失，好处是我通常买在低位，即使错了也不会亏大钱。商业模式我觉得不能太教条地看，低位最重要的是竞争力与格局，高位的商业模式才会更重要些。上证报记者：如何做到买错了也不亏钱？冯柳：买错了肯定会亏钱，否则怎么叫错了呢，无非是尽量少亏点，别亏伤筋动骨的大钱，这就需要有安全边际和操作纪律。根据我的体系，价格大幅向下变动后就必须要无条件地行动起来，要么加要么减，不加就要减，没有中间状态。如果加了那自然摊低了成本，如果减了那就降低了仓位，所以一般不会在重仓股上出现很大的亏损，这是一个无条件的行为机制，主要是强迫自己去面对和解决，不令自己陷入被动和丧失行动力。其实很多时候大家都能看得清楚，往往是拖延和麻痹令自己陷入了深渊。犯错不重要，哪怕一动就错也远比丧失行动力要好，因为后者会令人无力且自欺欺人、越陷越深。上证报记者：你以前说过，靠天赋、靠品质都走不远，一定是靠科学的训练、系统的学习和独立思考，最终形成恰当的是非标准和行为准则。上述“无条件的行动机制”，你是如何让自己训练出来的？冯柳：对专业的投资者来说，得出结论和判断不是件太难的事，但人总是不愿意面对痛苦，总希望在更舒服的状态下去解决问题，但市场一般都是在不如意的位置上给我们选择，这就容易造成拖延和回避，所以得给自己设定一系列的机制，同时把难度分解掉，大的行为做不出来那就做小行为，先获得行动力最重要。心动即行动、随心所欲这两点是我非常重视和强调的，要有心理建设的能力，把自己从对错得失上抽离出来。上证报记者：你之前介绍过你的弱者理论，重常识而轻能力，为什么会有这种倾向，能再补充下吗？冯柳：打个比方吧，平地走路人人都会，这并不难，但如果把他们放到高楼的边缘去，大家可能都会紧张到无法迈步，这是因为得失巨大到足以令人动摇心性。我不是说能力不重要，会跑的自然比只会走的要快，但很多时候大家还没到赛跑展示能力的阶段，而且真到高楼边缘，会跑和会走可能并没有什么区别，反正都是被恐惧控制的无法行动，所以只要你要求的回报不是特别高，大部分时候回归本能与常识就很好了，关键是清明心性、不被得失牵引。上证报记者：清明心性也是一种能力啊，这并不容易。冯柳：这是向内的能力，只要求自己就能获得，向外的能力需要资源和机缘，并不完全取决于自己。上证报记者：你的弱者体系，或源于此前没有好的研究支持，如今到高毅以后，可以有业内一流的研究支持，投资策略跟以前有变化吗？冯柳：基于“弱者体系”的投资策略基本没有变化，人还是有路径依赖，加上也习惯过去那种较为闲适的工作生活方式了，我不是事业型的人，也不要求自己做优等生，所以大体框架基本没变。近段时间开始，我偶尔会接触下券商分析师，科普基础知识，不要求传递信息，主要是了解相关行业的背景、商业模式和发展趋势等，这些还是蛮有帮助的。另外，我与助理的工作关系是分工而非协作，我很少会对他们的工作内容做审核，一般是直接选择是否采信，这样的好处是可以极大的节省时间和精力，养成他们独自对结论负责的态度，可以胜任比其他方式更巨大的工作规模，坏处是容易导致混乱和遗漏，毕竟大家的倾向点不同，这就要求非常稳定默契的关系培养，它需要一个时间过程。上证报记者：从你的最新持仓情况看，也有一些股票是在涨幅较大之后买入的，而且仓位还不小，与你之前强调逆向投资似乎发生了一些变化？冯柳：看下跌股票的好处是可以有很多时间思考，不至于被市场催促着去行动，且在风险暴露的情况下不容易有意外。但如果那个股票是之前有深刻理解的，那么上涨买入其实是提高效率和准确度的方式，当然缺点是不容易买够量，除非其空间足够大，可以支持你边涨边买。有时候可能之前研究过但错过了，后来被时间和市场教育后有了更深的理解，这种情况我是不介意追涨的；而如果没有之前的跟踪铺垫我就比较少去追，主要是不想把自己放到陌生环境中去面临诱惑以避免冲动。但如果我知道自己知道它，我是不介意追涨的。事实上我在加入机构之前投资时也有过很多大涨后再买入的股票，很多人说我只买跌，这是误读。关键你得清楚是运气体系还是实力体系，在实力体系中，要善于集中突破，放胜负手，毕竟好不容易有了几个了解的机会，不全力抓住就太浪费了。有的公司，我持有了较长一段时间，天天感受它的涨跌逻辑，这是在培养强者体验，在合适的机会就进行模式切换，这并不冲突。当然，考虑到我的能力和积累不够，大多数情况下我还是遵循“运气体系”不去追涨的。上证报记者：从公开数据看，你的持仓调仓换股相对频繁，如果对业绩归因的话，从交易和选股两方面看，对业绩贡献情况如何？冯柳：利润一定是来自于选股，交易是实现选股的方式，它是成本项，换股较多主要和自己的知识积累不够有关，看到机会又担心错过，那只能先上车再慢慢思考学习。利润一定是来自正确的选择且持有不动，动就意味着纠正和改变，换仓频繁说明存在错误，犯错的部分怎么可能还贡献业绩？当然，交易可以平息内心波动，没买的时候渴望拥有，思考的客观性难免受到影响，得到后，怕被伤害的担忧又会产生，这样可以平息内心的波动，在反复中认清自己。我不是个很理性的人，极度情绪化，所以交易有时也是平息情绪的方式，先满足一个无法克制的贪婪与恐惧，然后再找到真正的需求，进入贤者时间后才能知道是否是真正所爱，这是我需要反省的地方。上证报记者：根据公开持仓变化，很多重仓股票都卖在了高点，你是如何做到的？冯柳：要么是巧合，要么就是大家的误读。我是长时间满仓的人，有卖就有买，如果你看见我卖在高点，那很有可能另外一只股票也买在了高点，我从来不会预先设置好卖出操作，让自己的主观降到最低，永远是迭代它。有些明明不好的持仓，为什么没有处理？因为有比他更需要优先处理的股票。所以大家看到有的股票我卖了之后会跌，但也能看到更多的股票我反复坐电梯，甚至还有卖完就翻好多倍的，这些过去几年的公开信息里都看得到，总体来看，卖完继续涨的次数是多于卖在高点的。上证报记者：如何进行迭代排序的？冯柳：很快，每天花十分钟把持仓看一遍就行，谁多谁少内心会有感觉的，就跟着心情走，随心所欲，把念头放大，决不隐忍它。很多人说守股如守寡，需要很强的意志力与坚持，我恰恰相反，有一点不舒服就去处理掉它。如果你现在就不舒服了，市场有无数种办法让你更不舒服，隐忍和坚持只能让你在更被动的时候去放弃，跌十个点你不舒服了，却告诉自己还能忍，然后跌三十甚至五十个点后忍不住割了，那这种痛苦的意义何在呢？我觉得好的持仓应该是很舒服的，是一种很愉悦放心、可理解的状态。如果产生焦虑和不安，那一定是有超出了你能力范围的事情，那就降低它的配置直到恢复轻松愉悦，哪怕减在最低点也没什么，心安理得的去接受，不该你挣的钱错过没什么好难过的。不怕犯错是获得行动力的关键，更可以帮助你从负面情绪里跳出来。上证报记者：根据上市公司定期报告，2018年下半年以来，你管理的产品出现在多家公司股东名单上，调仓换股也比较频繁，主要原因是什么？冯柳：此前持仓主要在港股，下半年A股大跌后，有战略转移的想法，所以将资金陆续转向A股市场。由于基金的规模不小，要在很短时间里承接主仓位转移，就会面临同时买入几十只股票的情况，有点仓促，来不及精挑细选。事后来看确实买了一些不太好的标的，导致战略选择对了但没有很好的落地，反而给2019年上半年制造了隐患。后来自己也意识到这个问题，在二季度后陆续调整了持仓，一个个的去处理，慢慢地优化，在这个过程中就会给大家留下调仓非常频繁的印象吧。其实主要是犯了错，那自然要去纠正，这次的经历也给了自己一个教训，就是任何时候都不能强制给自己一个必须完成的需求，否则很容易被需求牵引而致变形与迷失，越是紧迫的时候越要从容、越要规范好每一个动作。另外，由于我满仓换股的风格，这会造成每当我有个新主意的时候都得卖一点老股才能买入，所以会给人变动频繁的感觉，但其实每一次都是长期投资的视角与打算，无奈是主意太多钱太少。另外，由于我很少调研，所以对有些变动信息往往不能及时掌握，主要是在赔率高的阶段去承担不确定性，在部分演绎后基本面需要更多假设的时候又不能通过紧密的跟踪去消除意外，所以就很容易在股价还有很大表现前离开。我的理念本来就是要勇于承担现实风险，同时要怯于面对理论风险，所以就会经常出现买了就跌、卖完了又涨的情况，但盈亏同源，因为放弃了这些，组合也就相对更稳健些。上证报记者：你现在管理规模很大，不少持仓是中小市值公司，会否对市场造成扰动？你的选股会偏好于小市值公司吗？冯柳：我大部分持仓都是在公司遭遇利空或下行趋势时买入的，这种情况会比较容易买到足够的量，有的公司我都买到临近举牌线了，但从开始买到建仓结束，通常只会波动10个点左右。价格是抢出来的，只要没人竞争，资金与筹码其实干扰不了市场，价格只是通过资金与筹码来反映，真正影响定价的是人心与情绪。我不是风格选手，对行业和市值大小都没有偏好，现在的持仓从几十亿到几百亿上千亿乃至万亿市值的都有，去年下半年到现在就有一个超过万亿市值的大蓝筹一直是我前几大重仓股，只是大家在公开信息里看不到而已。小市值公司更容易进入十大股东为外界所关注而已，但是实际上的持仓占比往往没有外界想象的那么高，加上披露出来的持仓是不完整的，有不少重仓股未被披露，所以参考价值不大，无需太过重视。我的规模仅仅通过外部渠道推算出来的数据不是很准确，因为公开信息以外的持仓也是有一定规模的。上证报记者：网上有很多人研究你的持仓，很多粉丝学习并模仿你的投资策略，你觉得“抄作业”这种方式可行吗？在你看来，学习运用你的策略，要注意哪些方面？很多人说看不懂你的持仓，原因是什么？冯柳：“抄作业”这种方式肯定行不通。毕竟大家看到的公开信息是延迟很久的，而且我是从一个组合以及流动性上综合考虑的，未必完全是个股逻辑，很多时候的增减操作可能只是应对临时的仓位或资金调动需求，不代表任何观点。并且我有多种打法，有的是投资模式、有的是碰运气模式、有的只是简单怕忘记就先买再研究、更有的只是为了满足高仓位需求的填仓而已，非常随心所欲，看不懂很正常，毕竟大家的出发点和需求不同。每个人的自身条件和积累不同，可以借鉴参考，但很多话是有语境和条件的，不能仅仅从直观上理解。比如我说不太研究，并不是什么都不看，基本的几个框架点还是要把握的，无非是尺度放的比较宽而已。并且这种不研究是相对于资深的机构投资者来说，因为我知道自己和他们的差距有多大，但这并不适用于所有人，毕竟我还是有价值信仰和基本商业判断力的人，在这个基础上借鉴市场观点才会更有效一些。另外，逆向投资不是去找冷门股和垃圾股，我以前也常说要找高关注度低买入度的股票，意思就是要拥抱人群，到群众中去，和而不同就可以了。当然有人会说我也买过很多冷门，其实主要是我不知道那是冷门股和垃圾股，这是我视野与知识积累不够造成的，是需要弥补纠正的地方。我是一个有很强框架认识但知识积累很弱的人，所以很多时候会因为知识与信息掌握不充分产生扭曲，旁人照着我做的去模仿肯定是会有大问题的，很多人讲“听其言不如观其行”，我不赞成这句话，因为对真诚的人来讲，“言”是反映内心的理想追求，“行”却会受到很多条件的影响。上证报记者：对不少投资人来说，规模通常是业绩的敌人，随着你管理基金规模的增加，如何保持良好的业绩？预计接下来投资策略会如何进化？冯柳：其实，恰恰相反，规模是有助于保障持续和稳定的，市场中不乏规模小更容易做的说法，其实未必全然。小资金对人的心性和运气要求更高，因为机会变多，诱惑也随之变多，更容易诱发出内心的贪婪与恐惧，也更容易陷入侥幸从而做出违背原则和纪律的事情。另外，在小规模的时候你面临的是存亡生死而不仅是荣辱盈亏，这是完全两种性质的压力，未经历之人很难想象体会。此外，小资金的外部资源更少，更容易暴露自身能力的不足。“小规模更容易”往往是错觉或只是某特定打法的适配而已。对逆向投资者来说，规模大才能更好的发挥体系的作用，避免运气不佳和情绪冲动的偶然性影响，更容易贯彻自身意图。就我来说，我没有感受过规模对投资策略的影响，我经历过各种不同的规模，明显感到随着规模的成长心态变得更轻松自如、更不担心意外了。在策略方面就更没有感受到差别，几百亿跟几十亿甚至几个亿没有什么区别，无非是多买一些股票而已。我本来就不是一个有机动仓位操作风格的人，没有利用过小规模的灵活性，我的工作强度也一直很低，产能始终有富余，经常处于想法多过资金的状态，大部分时候无事可做挺无聊的。这个市场这么大，没有觉得规模会有什么影响，虽然买卖的冲击成本提高了、业绩的弹性也降低了，但变得更稳定、更持续了，还降低了意外发生时的伤害，这很公平，有补偿就不能算损失，本来我们的目标就不是追逐暴利的高波动，稳健持续自然更好。事实上近几年如果没有规模的保护，我很可能会因为一两笔错误而蒙受巨大损失。所以我是欢迎规模变大的，这也符合客户的长期利益。上证报记者：在你持仓中，有一些A股和港股同时上市的公司，你没有买折价很多的港股，而是选择贵很多的A股，是如何考虑的？冯柳：每个市场有其风险偏好和运行机理，我很难去穷尽理解并阐述清楚，只能按照自己的原则与框架进行，不占市场的便宜是我的信仰，毕竟我不是来纠正宏观市场差异的，占便宜是需要支付对价的，这个对价也许是以更隐蔽的形式存在，但因为它的隐蔽导致我不容易判断，所以就干脆不纠结它。同样的商品在不同的市场卖不同的价格不是很常见吗，为什么到了股市就不能接受呢，相对贵一点说明这个地方更能体现它的价值，这没什么毛病，况且从我过去的多次经历看，选贵的带来的回报反而更多，我很庆幸在这方面抵御住了低价诱惑而没有放弃自己的体系与原则。上证报记者：过去几年来，市场经历了多次极端时刻，在市场最恐慌的时候，你都在大幅调仓。您如何做到“不畏逆势，知止有定”，果断调仓？冯柳：我就把自己放到框架原则和常识里去，绝圣弃智，让环境推着我行动，谈不上勇敢和果断，就是顺其自然而已，不这样做可能才需要勇气吧，因为在人群之中是更恐惧的状态，它需要更大的坚定和智慧判断。上证报记者：你每次讲投资理念，经常会提到“不争、绝圣弃智”等道家哲理，你也曾表示受二十四史影响很大，在投资经历中它们是如何启发你的？冯柳：我读过很多年的古籍和历史，里面有很多人生与故事，印象最深刻的就是环境和命运真的很重要。同样的事情，相同的选择可以有完全不同的结果、相反的却也可以有相似的结果，所以个人的判断是很微不足道的，要习惯把自己交给命运，要善于把自己托付给信仰和信念，有一个适应巨复杂体系的世界观，但也要找到简单而坚定的信仰或人生观、价值观做依托，这样才不容易陷入焦虑、迷惑与自责之中。上证报记者：对于不少投资人来说，会为市场波动而焦虑，遇见风险会想尽办法从身边切割出去才会舒服。你说过，从做投资以来，并没有真正焦虑过。你如何做到与风险相伴而安然？支撑你免于焦虑的东西是什么？你很少去接触外界，这是为什么？冯柳：市场波动时也会心情不好，只是没有达到焦虑的状态，这里涉及到词义的界定，我认为只有陷入了无法面对和解决的状态才能称之为焦虑，如果只是不愉快和情绪起伏、但能很快意识并解决，那只能说是情绪化。我是一个高度情绪化且不太有自制力的人，很多人以为我压力会很大，甚至有传闻讲还可能抑郁，我说那怎么可能，自己一向是零压力，因为有问题发生就去解决掉它，不会有问题和情绪的积累。如果解决不掉呢，那更没有压力了，说明这超出了你的能力，已经不适合面对这个事情了，人没必要为自己配不上的事情而焦虑，如果你不配这个金钱与名声，那越早放弃越好，想得到和维持自己不应有的东西是很不明智的行为，这就是贪婪和恐惧。我们最绕不开的是自己，要善待自己，要令自己感到轻松幸福愉悦，为了某些并不本质和重要的方面去勉强，导致自己失去了喜乐，这就太想不开了、太执迷于物了。现在大家对我评价比较高，我否认就说是谦虚，但身边亲友却是相反的评价，其实无非是我更了解自己，知道客观的自己是怎样的，在拒绝过高或过低评价时就会给人造成完全不同的感受吧。我工作不忙，大部分时候都比较悠闲，接触外界一般在现有的熟人圈，公开场合就很少，偶尔会接到去做分享的邀请，这种情况一般会拒绝，主要是不知道该说什么，都是依据常识在做，好像没有什么是特别需要指出的，就像一个人去讲课，如果总是去说1加1等于2之类的正确但无意义的话，那听众肯定会觉得极其无聊。你问到我可以回答，但是你让我说，我不愿意专门去说。上证报记者：在你的操作中，我们感受到两点非常突出：愿意主动承担风险、敢于全部托付给市场。但你强调自己是极度情绪化的人。我们感受到的你，和你的自我认知，差别为什么非常大？冯柳：这不矛盾，因为风险无处不在，你不想承担也不代表就没有承担，无非是从看不见的风险转移到看得见的风险上去，对我来说，看见反而会更心安些。另外，正因为我知道自己是个很情绪化的人，所以我才不信任自己，转交由机制去行动，也是因为经历了太多次情绪摇摆，我才知道什么情况下会失控、什么情况下不会，那就事先找到能让我情绪波动后还能恢复平静的力量后再去介入，这可以是基本面的强劲也可以是赔率上的补偿，就像很多影视剧里描绘的某些人含着泪告别家人去做一些很艰难痛苦的事一样，含着泪的痛苦那自然表明情绪上不想去，但机制或者信仰迫使你去，所以情绪和行动是两码事，这就是机制以及信念和价值观的作用。上证报记者：你经常提到淡化宏观，但从现实操作情况看，不管是2016年初的南下，还是2018年下半年的北上，你对宏观大局做到了前瞻取势，对市场的感知也很敏锐。你是如何感知市场的？主要关注哪些方面？冯柳：我脑袋里没有宏观的概念，当然不是说宏观对我没有影响，而是即便有影响我也处理不了，所以我不会去分析和判断环境，能少操心就少操心，但我只是淡化日常的判断，主要的方向还是会关注的。熟悉我的人知道，我历史上对主要的风险和机遇区间的感知还是比较到位的，但这更多的来源于我不参与对这些的利用和把握，就更容易体会到自己内心的感受，否则你的心可能会随着得失对错而剧烈摆动。这就是个测不准的市场，你参与了就不容易看清楚，不参与看清楚又没什么帮助，所以我更强调的是应对而不是预判，让风险与机遇推动着你去前行，而不是你去无限的追逐，该去哪该怎么换都是被动应对，不去操太多心。
1、在低位时,如果你不能证明它无那它就是有,在高位时,如果你不能证明它有,那它就是无,这是基本的赔率思考模式与事实无关。而很多人却恰恰相反,在高位时花大量精力去论证它有,像赌徒一样坚定自己;在低位时却为可能的没有担忧不已,像懦夫一样被恐惧控制不敢伸手触碰机遇。2、企业的发展变数很多,许多我们看上去的确定或不确定也只是事后的总结与学习,过程中即便是企业家本人亦无从完全肯定,这个世界如此庞大复杂,我们要怀着敬畏的心去探索它,要承认自己的渺小、谦卑的面对市场,要排除定见成见用赔率思维来引导投资选择,这不是要大家消极,而是正确的认识到自己与世界的关系后采取的更积极主动的应对和态度。3、优秀可以在过程中判断,伟大却只是事后的结论,它的形成是需要机缘和太多意外因素的,事后总结出的确定性在事前都是不确定的,我们很难在那么久远的事前来确定这些,你只能通过进程中的不断观察来确认你的判断,这就存在一个维持和修正的过程,而一开始的过高价格实际上就剥夺了你修正的权利。所以我认为,即便你碰到的是真正伟大的企业,但你所能支付的极限也只能到优秀为止,而优秀在估值上是有边界的,虽然可以有多因素叠加所带来较 宽的乘数空间,但它仍然应该在我们的可理解范围之内。4、总之世界究竟如何发展我们很难把握也不应有能完全把握的想法,那会给自己带来不必要的困惑,不做庸人自扰不搞后验思维以安己心为重,不用太计较事实会如何只管过程中的应对就可以了,让一个又一个逻辑去推动自己的行为,这和很多搞技术的不去妄下判断仅让市场推动自己交易有一定相似之处,万事相通嘛。5、如果一个行业里全部企业的效益都很好的话,那投资者反而应该警惕了,只能说明这个行业目前有太多无效率的企业也在生存,现在的利基很大,但一定不能持续,无论以后是周期向下还是格局改变,未来都要陷于艰难的竞争与求生状态,所以由上而下的选择方法在狂欢过后是一定要改变的。6、一般来说,趋势是由预期决定,但预期可以由趋势强化并反过来再影响到趋势上,形成正反馈直至极限。在形成期,预期是最重要的因素,在演变强化期,趋势是最关键的方面,而转折期,则往往是双方极限值共振的结果,考虑到趋势的多样性和变化性特征,预期极限值的作用会更大也更容易判断一点。7、绝大多数情况下,稳定比高利润更重要,如果在足够长的时间段里来看,稳定的盈利能力则比一切都重要!周期性及不稳定性公司分析难度比较大,市盈率只能用来衡量稳定型公司,对周期型的要把它分解成PB/ROE来分别观察,ROE要分解为一般ROE、超额ROE和低谷ROE,三个要综合地看,然后再从资产价格上下手,还有时点选择很关键,不能太早,最好与复苏同步,这样对周期性公司的投资才有可能做好。8、始终牢记一句话“好的企业比好的价格更重要”,不要因为一些无价值股的低估或周期股的暴利繁荣而放弃自己坚守的部位。9、一个企业最大的问题不是其他而是销售停滞,所以好的企业是应该有所远虑的,是能在发展中解决问题打定基础的。那些真正的大牛股的销售额必然都是十年如一日地增长、增长、再增长,这确实是选择企业很关键的一点!10、大家永远都在低估成长股,我们的错误不是为成长支付了过高的价格,而是错在对它的误判,把不成长的当作成长、真正成长的却视而不见。11、你可以去寻找市场的盲点,但最好不要去寻找低估,这是两个概念,特别是你所认为的低估如果是在静态理解下得出的,那么它对你的杀伤力可能会远大于你不计买点进入成长股所受的损失,所以请勿轻言价值、请勿轻言低估。再有就是,牢记世界是创造出来的,寻找可以在竞争中获胜和摧毁一切对手的企业,只有这些才是真正的安全边际。12、思考与行动的纯粹性是我所倡导的,忽左忽右的思维是一种自我欺骗和安慰。投资是寻找价值的制高点,这个“高”足以让你抵御其他干扰,它根据各人的水平和眼界差异呈现出不同的主观性,但极端情况下的内心满足是其衡量标准。投机是投资的进化,从理论上来说,好的投资者也会成为一个好的投机者,反之亦然!13、我对自己的要求是,避免永久性资本损失,但对可逆的下跌不强求回避,也就是说会被中长期因素修复的波动可以不理会,除非是有绝对理由和充分信心。14、所以我非常赞成个性化和动态化的弹性价值评估,在一个微妙位置上的不同选择都可以理解为正确的,是不同的人针对自己能力圈和承受力做出的不同判断,只有抛开后验的思想才能够平心去想怎么做才是适合自己的,这本身也是市场多层次多流动的基础。15、长线就是先有逻辑再等图形,中短线就是先有图形再讲逻辑;能忽悠别人的叫中短线,能忽悠自己的才是长线;熊市谈价值,牛市谈技术。16、共性行业应选行业最低成本和较高管理能力的龙头企业,个性行业可以接受非龙头和低管理,但必须对其赢利能力和回报前景以及占属市场的发展有较高的要求。17、投资是机会收益的比较,有相对确定的应该先做。我们的决定应该根据事前的确定性来做,而不应该被可能的结果所影响。18、投资者的推演不可满打满算,更不能永远强调某些因素的单边作用,任何事物都应有正反两面的解读点,我们应根据不同阶段来选择侧重进行思考,强思危、弱思机才可帮我们平滑贪婪与恐惧从而达到冷静独立。19、严谨的人应该是把逻辑提炼出来,而不仅仅是归纳总结,哪怕他能归纳出真理,但却有违思考推理的原则。20、我经常和朋友打趣说别捧着金饭碗讨饭,就是怕他们过于注重内在要素而忽略所需要的激发环境,当然,这指的是过分决定论而非否认它们在长期投资中的关键作用。21、我过去常和朋友讲一个非周期行业投资理论,就是投资好股关注差股,当一个行业里最差的那个都很好时(不是泡末效应尾声那种突然的好),就说明这个行业正处于高速发展期,可以乐观迟钝点,但当它们难过时,则有可能要进入平稳增长期,因为需求方有挑剔和选择的余地了。22、股票选择不应光是对企业唯美唯优,对时机的认识也不可缺少,要先看需求供给的关系及变化特点,再看要素特性和资本参与形态,前面决定利基和时长,后面决定经济要素间利益分配及资本表现形式与回报效率。23、关于读书,个人觉得先读传记和案例再读理论书为好,否则就容易教条,也吃不透理论,先有故事底子,再学理论的过程就容易串联引申,比较容易产生效果。所以我一向是建议别人先学史再学哲的。24、所以我喜欢看跌了很久的票,因为长时间的下跌使得负面方向的思考和演化足够充分,如果在负面思考下都能被吸引,那么万一有正面的变化那意外就成为了我们的朋友而非敌人了。25、A股对我来说现在是不可知的状态,我没有办法判断,虽然说有一定的倾向性,但不足以形成判断和动作。我能够判断的东西很少,可能有人能判断十件事情,我只能判断一两件事情。大部分的时间我都不去判断,我只在自己看的清楚的时候进行重大动作。另外,好的投资机会是有限的,投资者的精力和能力也是有限的,真正的风险控制在于有效且充分深入的思考,所以我比较倾向做集中投资,这是我主要的风格选择。26、我主要看个股。现在看保健品多一些。保健品是比较少有的还能够提高渗透率的消费品。其他就是细分行业里面的子行业的升级。另外就是关注港股,跟港股比,A股已经很难找到很便宜的投资机会了。27、在市场的正确中寻找被忽略或有所改变的公司,我们要承认市场的正确,但正确被反复证明正确后就有可能产生错误。我一般会先看跌幅排名:在跌得多的板块里面找跌幅相对小的个股,看看是什么原因让它相对少跌,有些好公司的估值可能被整个板块压制了,本来要涨的,却被压住了,这是属于要还债的。
如何实现可转债利益最大化，请指教
回顾2021年，翻倍的转债比比皆是，更别提2月大面积回撤到100以下，随便买一只到现在可能都翻倍了，低价买入，大家都会，但是怎么才能实现高卖呢（利益最大化），翻看交易记录，我大部分都在115到140就下车了，后悔已然来不及，后面怎么做呢？我想到几个，欢迎指教1.最高价回撤X元卖出2.不到2XX（不翻倍）不卖出3.等强赎公告再卖出（有集友做过回撤，今年强赎平均价好像是180多）本人没有股票深研能力，只能摊大饼，不敢讨论满仓单调。我觉得转债涨到140以上后，参与资金量特别大，踩踏事件极难发生，所以真心希望能有大佬分享好的策略，必定金币答谢，金币不多，望多多指教个人意见跟楼上有几位的发言类似，盈亏同源，任何方法都会有吃肉和挨打的时候，所以只要保持一致性，事先想好一个能赚钱的规则并遵照执行就好。至于规则，个人感觉是选个简单好执行的，省时间、执行成本低。再次请出压箱底的德隆大师经典语录（加粗字体为大师发言）：我是涨50%才卖，不到就不卖，浮亏就死扛。真要有退市的我就认倒霉。请教专家你怎么挑转债的？双低？100以下？到期收益为正，有上200的潜力只是到期收益为正吗？看不看溢价率、PB大于1、PE为正等参数呢？我还有点资金，准备进场捡点货，以前都是无脑双低，不看这些的，现在想把这些因素考虑进去，请大师给点意见，谢谢。 不看溢价率，关键是评估转债上200的可能性，关注行业、题材，你说的那些市盈率、市净率就更不看了其实挺简单的，除了几个基本没希望上200的，绝大部分都可以买，就等个差不多的价格就行，一般在110左右就买。我是一次买入不补仓，套牢就死扛有没有大佬分享一下深套硬抗最后割肉的心路历程我是这样长线投资，正好把上面的顺序到过来1.买入，并不是看好，而且看差、看坏、看烂2.评估下极端情况能有多差、多烂，评估不出来就打个退市归零的标签3.等待一个和最烂情况相匹配的价格4.套多少也不割肉，死扛着，反正是基于看烂买入的嘛5.既然是基于看烂买入，那么在心理上和资金的分配上就会做好充分的准备6.万一看错了，变好、变强了，至少也要涨1倍再卖吧，3、5、10倍也可能，要不然不够填退市窟窿的没听说过这样长线投资的吧买入的原因不是看好，而是不看好、看坏、看衰这个和性格有关，我是属于很悲观的人，有时候又十分冲动、暴躁130以上，每10元卖20%，170全部卖完设三等份！130 150 180卖出！或者参考转债整体中位数或平均数x！设置x+-20为卖出价位！
冯柳：对操作策略和估值应用的一点思考
从接触投资以来，我思考最多的应该就是操作体系和估值方法的实际应用了，前者过去谈过些，今天再与后者结合起来理解下。其实就个人而言，我是不赞成大家过分重视估值的，因为这首先是个博弈的市场，且具备明显的不对称属性，每个领域都存在更全信息、更深理解的内行人士，他们是影响市场的重要力量。我们虽可在一定范围内建立起能力圈从而达到半内行的标准，却很难成为最接近真相的人所以我们必须在诗外寻找优势，在心智能力上锻炼自己，而成熟心智模式的基础就是敬畏市场承认自己的渺小，估值却从态度上就不符合这种精神，它更多是由内而外的划定而非由外及内的聆听。但即便如此，我们仍旧需要一个起码的工具来对市场进行标示，关键是分清主次，不要刻舟求剑。为了方便阐述我要通过一个简化的例子来描述，虽然不能模拟真实的市场，但可帮我们提炼出主要的逻辑。比方说有这样一个盖碗下藏钱来交易的市场，碗下会放张面值20或100的钞票，这时候让你来投资该怎么做呢，如果其它信息都不掌握，那就会估值混乱，从20到100都可以，你只能给出基本边界然后随机地参与波动，只有在市场跌到极限边界20以下时才能出现确定性的投资机会。而如果我们知道两钞票是对半出现的概率后，我们就可以给出60的理论估值，低于这个是机会反之则为风险。在这个过程中可以有3种操作模式，首先是由情绪决定的短线波动交易；然后是由逻辑决定的中线估值交易；再就是由事实决定的长线翻牌交易。然而现实市场和以上理论是完全不同甚至相反的，因为总会有一群能更大概率掌握碗下金额的内行人参与，你会发现实际操作中高于理论估值的才是机会，低的却是风险，当然这里还会有20和100的估值边界，在极限边界外我们依旧可以获得理论上的确定性，也就是说如果你有足够的耐心等到极限位操作你还是可以获得确定性机会。但现实往往更残酷，它还有可能会出现很值钱的纪念币或一文不值的假币，虽然这种几率很低，但偶尔也会出现或会被引导出这样的假想。那么我们发现最大的波动往往是在突破绝对边界的时候，也就是说在你觉得极不合理的估值位置往往是隐含了最大的机遇或者风险。除非你退出不玩，否则最好的办法就是追逐趋势，达到与内行人一致的行动效果，但这会使趋势导致趋势，从而产生假动作增们对市场揣测的难度，更被动的是这样的行为还可能会被利用而营造出完全虚假的猜测从而出现把低值假币当作纪念币来炒作的荒唐局面，当然这可以通过提高技术能力完成对趋势起蕴和延展的阶段认识来分辩，但这属于归纳逻辑的范畴，其背后需有一整套仓位及交易原则相支持，不在我们今天推演逻辑下的确定原则内。从上我们可以看出，现实与理论的差异是由于信息不对称导致的博弈行为复杂化，我们对估值的使用一定要从务实角度出发，先把它当作理解市场的工具，从它的异常中读出市场的思考和预期点、标识出此基础上的赔率分布、然后才是具体的价值估算。因为估值的前提是真相不被充分掌握，否则便是确值了，所以我们心里要清楚这只是一个随时会因情况而改变的概数，除非是在绝对边界下注且具备极端事件的排除能力，就像上例中你虽不能清楚金额但却可辨别真假的话，那在20以下你就拥有了相当确定的机会。其实这也就是格雷厄姆的思想核心，只是他用了安全边际这样不太清晰的词，从而让人误以为是低估折让的含义。另外他所追求的破产清算价值高于购买价的极端边界太难出现，所以巴非特才会转到另外方向，就是成为绝对内行、不熟不做，但这是他中晚年才达到的境界，是之前长时间的沉淀使他成为多领域内行的，就早期来说，我认为他还是理解了格雷厄姆关于安全边际的核心，寻找基本面与估值的极限位而非低估位下手，只是格雷厄姆的极限指的是破产清算，我们的极限可以是企业最坏情况被排除就可以了，当然这就涉及到你对极限的认识能力，但不管如何，排除总比彻底掌握要简单一些。接下来再谈谈我一直提倡的个性化操作策略，就是针对自身的能力圈情况而非股价可能有的运行轨迹来制定操作依据和估值参考，这样的好处是能令人放下得失心与各种不必要情绪来返观自身，实现与世界的合理对接。我觉得市场是一个博弈游戏，大家一定要明白自己处在什么样的位置上，知道与其他人的优劣差距在哪里，然后才能相应的做策略选择。像我自己对白酒的领悟相对好点，算半个内行，所以敢等底牌做长线，哪怕当时在外人看来估值高到离谱，但我心里对未来有个大概认识，愿在里面参与调整，很多时候都是看了一个牌后再去等下个牌的揭开，中间有过很多次震荡，有时也会有担心，怕把到手的利润吐回去，但觉得自己能理解这个行业，所以也就克服了这些情绪坚持下来。而去年到医药里只是因为判断不该有更坏的情况出现，但对究竟能多好还不清楚，不敢过分展望前景，所以拿了一年多的中线就退出了，把保住利润放首位，不觊觎行家的空间。而后到科技股里时，更多的是感觉到市场会向这个方向去，因为年初很多票的估值在往上抬，出现了估值异常，但由于自己完全是外行，只敢按中短线的标准来顺势做，在突破时追高进，虽然也找了理由来佐证自己，但心里并不坚定，所以短短几月就放弃了，这也是为什么很多朋友质疑我风格大变，其实是我没太搞懂的原因。综上我们可以看到，内行的机会是最多最大的，只要能看清事实，大部分时候都可以参与市场，可以低买亦可高买，所以扩大能力圈让自己成为更多领域的内行是投资最关键之处；而外行只能放弃思考，尽量跟随市场做中短线，在估值反常时下手，低于合理位卖、高于合理位买，同时需要一整套的舱位及交易策略和趋势判断能力为辅助，以此对冲掉归纳逻辑下所必然导致的较高失误率；至于中间状态的机会则最少，只能耐心等到边界处下手，极低位买合理处卖，且需对极端情况有足够的理解和重视，通过与市场的心智较量获得中线机会，同时在过程中加快熟悉以便得到更长期的理解。最后再说段题外话，有人以市场不同阶段的巨大差异来论证市场错误的存在，我觉得是不恰当的，其实从上面的简例可以看到，无论过程中如何定价，待底牌揭开时都会与之前的逻辑定价不同，我们不能用翻牌后的结果来否定之前的估值逻辑，因为前后的信息量是不一样的，是决定市场的信息因素起变化了，而非市场错误，这也是我经常说的非后验原则，逻辑正确和事实正确是两码事，而这才是决定中线与长线区别的核心之处。并且，虽然我不想说市场永远正确这样的话，但即便它是错的，你也该假认它正确。不和能决定你命运的人去争执对抗傻讲道理是我过去读史时的体会，对错是由强者来裁定的，其他人只应去观察决定强弱的因素和其改变的契机，否则就是政治上的幼稚与迂腐。像有些票炒的很离谱，有人说应该去放空，认为不符合估值常识，我说那文革也很不合理，你刚开始就能找到无数经济和社会上的证据来否定它，但它也持续了10年之久，站到它对立面的人都遭到了巨大的打击，而如果你等到M逝世后再来表态或许还可从中获益，所以找到导致其癫狂的主因并等待其变化的时机远比评判对错更有意义。当然，也许有人会不介意去忍受较长时间的寂寞与痛苦去等待光明，以此弥补掉我们有可能对时机的把握不足，但前提是你得避免毁灭性的打击以活到胜利到来的时刻，故而拒绝负债买入与决不做空是原则性前提，这也是巴非特的坚持，从这点来看，巴老对市场同样是存有敬畏的。
爱下黑白棋：今天我想把股票割肉了，有没有人来鼓励我呀？现在大约有20%仓位的股票600030中信证券，股价21元，净资产15元。现在市盈率很低。不堪忍受天天跌的痛苦了，感觉证券公司在熊市中将来业绩还会大幅下降，等跌破净资产时候或许还可以少量买入。准备腾出资金空仓，或者从事低风险投资。大家意见如何？德隆专家：听说爱下黑白棋要割肉，特来献策。如果老兄企图分析后市的涨跌来决定是否割肉，估计你会异常痛苦的。更加倒霉的是很可能你不斩仓它就一直跌，终于忍不住割了，正好就是最低价。痛苦的根源何在呢？那是因为你把投资最根本的东西搞错了。投资获利的第一要素是：防止自己情绪失控，等待对手情绪失控。情绪为什么会失控呢？因为你“不知道”。不知道后面涨多少，不知道跌多少，不知道这笔投资什么时候才能结束。情绪怎么才能不失控呢？最好是“三知道”。知道能涨多少，知道会跌多少，知道投资的期限有多长。但实际上不用也不可能做到“三知道”，知道一个或两个就完全可以了。现在回到你的中信，看看你知道几个？不知道几个1.涨多少。行业龙头，以后要推期指，融资融券，市盈率低。恩，这是有利因素，但是不是一定就得涨呢？好像也不是必须的吧，不涨群众也不能拿它如何。如果真的涨了，涨多少啊，1块，3块还是30块？你知道嘛，反正我不知道。2.跌多少？净资产？净资产不是15元吧，除过权的。再说谁规定不能跌破了，你自己也心虚吧。还有啊，公司的业绩是不是真实的啊，以后会不会亏损啊，ST啊，或者重大违规行为啊。以后还要一大堆券商要上，如果定价很低的话，会不会把它拉下去啊。不是我吓唬人，股票越跌，这方面的东西你恐怕想的越多。3.投资期限有多长。你是否定了一个时限，比如我就拿半年，到时候就卖掉，盈亏不管。恐怕你也没有吧？好家伙。投资三因素你一个都不知道。投资的损失暂且不论，内心的痛苦是谁也抗不住的。不但跌难受，涨也难受。最后一定是情绪失控，买在高点或割在低点。因为在大的转折前后，往往是最痛苦的时候。对于中信怎么处理，方法其实很多啊。你对照上面三条就可以了。比如可以采用如下方法：1.涨到40就卖，不到就不卖。你要确保跌到10块8块的时候你情绪不会失控2.半年后卖，不管多少钱。3.现在就卖，就当买个教训。你要确保涨到50块100块的时候情绪不会失控以后再投资的时候，对照“三知道”原则，我觉得挺好使的。先看债券：1、投资期限：知道。只要你的资金使用期限与之差不多就可以了，如果是短期资金投资长期债券恐怕就要情绪失控了2、涨多少：知道。只要够你的希望收益率就行3、跌多少：不知道。受基准利率影响，但只会浮亏。此外得公司不破产才行再看转债：1、时间：知道。不一定是到期，和条款设计有关，不详细说了2、跌多少：知道。纯债券，但只是浮亏，而且是最坏结果3、涨多少：知道。最少也是连本带息，而且是最少涨幅（转债的信用问题其实并不大，公司可以通过修正转股价而逃避债务。总不会宁可破产也不修正吧）分离债正股1、时间：知道。权证到期，一翻俩瞪眼2、跌多少：不知道。3、涨多少：不好说。不能保证一定上行权价这就是为什么大家会觉得分离债正股比一般股票要好，其实不是真的好，而是你知道了“一个半”，情绪上比较稳定我们以前搞过的正股+沽权1、时间：知道。权证到期2、跌多少:知道。溢价幅度3、涨多少：不知道。蒙着多少算多少看看指数基金1、时间：知道大概。反正有牛有熊，熬三五年一般能出头2、涨多少：知道大概。XXX市盈率就高估了，大盘的市盈率相对稳定一些3、跌多少：知道大概。XXX市盈率就低估了，而且也不会退市什么的投指数基金比股票情绪要好控制的多，最后说股票，你会发现属于“三不知”品种，纯粹就考蒙股票1、时间：不知道。2、涨多少：不知道。技术分析？基本分析？是人们企图安慰自己发明的东西吧3、跌多少：不知道。而且相当恐怖，农不好来个预亏，St，退市什么的，估计把你搞疯了为止搞股票就一定不知道嘛，到也不是。我见过一些投资人，他们采用的是“强制自己知道”，而且他们有三个特点：一是全部是长期投资，二是都是业余投资人，三是抗风险能力极强我说两个典型代表，我是学不来的一个是小伙子，白领。十万积蓄全买了一只股票1、涨多少：他说不到十倍就不卖2、跌多少：他说大不了到零蛋。我有工作，有收入，不怕3、时间：他说等多久都行05年入市的，买的有色，真的变成100万了，辞职当职业股民了，采用以上方法又买了另一只股票。最多到300万，现在150万。运气啊，还是运气另一个是退休的局长，资金分成30份，买便宜的ST，5块以下的那种1、时间：他说大概一两年，要么重组成功，要么就退市了2、跌多少：他说大不了退市，不要了3、涨多少：他说最少五倍，一个顶四个，而且不会有那么多退市的赚了不少钱啊，疯子，我学不来，心脏受不了
投资，首先它是一种收入方式的转变，从自己挑水吃，到打造自己的自来水管，从主动收入到被动收入的过渡。当然，这条自来水管刚刚开始的时候很弱小，要它足够大供应足够多的水，那么是必须花费你很多的时间精力去打造。但不管怎么样，只要大方向正确，再掌握一点基本简单的技巧，日久天长，每天挖一点，每天加深一点，每天进步一步，总有一天会建成自己的大运河。收入方式的改变，随之而来是带来了生活方式的改变。大家为了养家糊口，很多不愿意做的事也必须要做，哪怕这些事情可能损害自己的健康，甚至有一些违反法律，不就是为了家人过上好的生活，为了多赚一些钱。这些人有几重身份，一边是别人的孩子要照顾老人，另一边是又是孩子的父母。一代人要照顾两三代人，这种种重担压得人喘不过气来。这些人从来都是牺牲自我的消费享受，去支付老人的药费，小孩的学费，这些人是平凡的，却也是伟大的，是一种伟大的自我牺牲精神，照顾好家庭，就已经是最大的慈善，无上的功德，我对此非常的敬佩，这也是我一直追求的价值观。我非常心疼这些人，我也曾经是这里的一份子，为这种牺牲自我成就他人的精神而感动。所以我真心希望有缘之人，看到我的文章，能够早点开悟，以正确的方式，开始投资，越早越好，很可能我的文章，会不知不觉间改变很多家庭的命运，这可能是我的使命，也是我本人的无上功德。本人便是一个极端的例子，从早年为了赚钱，忙得要死。到现在投资的自来水管打造成功了，被动收入足够大，不需要再付出时间精力，所以我现在的状态是闲得要死。可以有大量的时间做自己想要做的事情，每天最烦恼的就是时间要如何打发。因为时间太多了，所以生活上也越来越追求精致。当然我说的不是奢侈生活，奢侈生活需要钱，而精致的生活需要的是时间精神。比如我喝水，一定只喝温水。比如我吃早餐，每天到市场买新鲜的番薯玉米，回家自己蒸熟，再喝上一杯自制的新鲜无添加豆浆，一杯豆浆融合了十多种杂粮。在我心中，这就是我每天生活一个完美的开启。其实这些精致的生活，并不需要花费钱，我的生活消费可能比很多上班族还低。精致在于精神境界的追求上，而非物质金钱上。一个早餐下来，又新鲜又健康，花费不过两元。而大家为了赶时间上班，随便在街头上吃的，又不健康又贵。诚然，这种精致的生活追求，是需要花费大量的时间与精力的。一个上班族赶时间哪有精力顾上这些呢？这是一个现实的问题。但投资让收入方式从主动到被动的改变，生活方式也随之改变。投资会让你慢慢释放出时间，依靠出卖自己的时间获取收入这部分的比例渐渐在降低。我有一个习惯保持了很多年了，就是每天都在买入。不管钱多钱少，我每天都在买入。没钱的时候，10元100元也要买。这与钱多钱少没有关系，这是一种誓要用投资改变命运的信仰。也许这是我投资的强迫症吧。没有办法，这是以前养成的习惯，以前总是想快点财务自由，用尽每一分钱（闲钱）来投资。每过一天，我都感到我的河道又挖深了一点点，水流又多了一点点。不以善小而不为，10元也是一个种子基金，与其将它花费在我不需要的地方，不如此时此刻将它播种下去，久以时日，必建奇功。所以虽然现在我已经财务自由，但这种良好的习惯，将会伴随我一辈子。当你也养成这样的习惯，珍视每一元，每一元的投资都能够让你离财务自由更进一小步，每天进步一点点，量变到质的飞跃，怎么可能会不自由！财务自由只是迟早的事，关键是你有没有改变命运的勇气，与持之以恒的耐心。投资永远不可能一夜暴富，它是以年为单位的人生战略规划，每十年财富上一个台阶。当有一天，你被动收入超过了主动收入，你就会深深体会到某一种的自由感，某一种长久的快乐。这种快乐不是你买了车，不是你买了什么名牌包包，不是这类消费型的快乐，而是一种持久的成就感。多年的付出，终于从量变积累到质变的一天，被动收入终于超越主动收入。这时候我们便有时间精力慢下来，重新审视一下我们剩余的人生，可以开始规划选择一条自己更愿意走的路。所以这种快乐幸福感，实质是对自我人生的一种掌控感，我的命运越来越被我掌控，照着我规划的路线走下去，只要时间足够长，最终你会得到绝大部份你想要的生活方式。这不仅仅是一种财务上的自由，更是一种精神上的自由。你开始学会掌握自己的欲望，你会发现减少不必要的消费，其实带来更大的快乐，是一种自律的快乐。真正的快乐，从来不需要依靠消费来产生，这是一种精神上的自给自足。从掌控欲望，到改写命运。从此不再需要为钱而工作，而是为兴趣而工作。如同我现在卖书，讲学，有人说，如果你这么富有，为何还要卖书，这不是骗子？我不生气，只是为这些人感到可怜，从来没有尝试过为兴趣而工作，或者说现实生活的压力不允许他们为兴趣而工作。所以我对他们不感到生气，反而有种慈悲可怜之感，希望这些人也早日过上为兴趣而工作的生活吧。有钱不是不需要工作，而是不需要为钱而工作。投资带来的幸福的烦恼就是——太闲了！所以我现在形成了一种人生最舒服的状态。在主动收入方面，我放弃了为钱而工作，我是依靠兴趣而工作，这个工作同样会产生收入，但这是我快乐的收入，为之努力而不觉得累，反正越干越精神，越干越享受。因为享受，也让我不是为了钱而工作，而是为了提升我的技术，我在这个主动收入上的技能，不断地精进。工作上不断地精进，也在不断提升我的主动收入。所以虽然我不为钱而工作，但我的主动收入却也越来越高。另外，主动收入可以足够应付我平常的生活消费，我完全不需要依靠卖股票来维生，甚至还有结余，还能支持不断地买入股票——手有余粮心自然不慌。所以我在主动收入上，已经形成了良性循环——为兴趣而赚钱，再在此基础上，主动收入又与投资形成互补促进，这种状态实在是太舒服了。事业（建立在兴趣基础上的主动收入）投资（不断自动增长的被动收入）两不误，我认为这是人生最完美的收入方式。从一开始选择投资，便已经意味着你在人生战略上领先了一步。如同很多人一辈子练习画画，一辈子练习书法，而我只不过是一辈子在股票投资领域上不断练习，没有什么本质的不同，功多自然艺熟，没有什么特别，没有什么秘诀，就是专注一个领域时间足够久而已。成为投资专家，并不比其他任何领域的专家更高贵，我认为本质是一样的，分工不同而已。但有一点我是很幸运，如果一个人练习了十年的书法成为书法专家，未必一定能够过上财富生活，写好书法到转换成财富变现中间还隔着很多的道道，可能需要包装，需要宣传，需要名气。而我练习了十年的投资成为投资专家，投资到变现，中间没有什么距离，就直接财富变现了。投资嘛，投资做得好，自然是要赚钱的，不管我有没有名气，不管别人怎么骂我讨厌我，我依然不会受任何影响，赚着属于我的利润。没有好的收益，没有财富，算哪门子的投资专家？钱，虽然很粗俗，但它就是衡量投资是否成功的一个重要因素，就是这么直白。所以这是我幸运的地方，我与一位书法家同样付出一样多的努力最终成为各自己领域的专家，但由于我的领域是投资，可以直接变现，而他可能比我曲折很多倍。并不是我比他聪明或更努力，而是不同领域不同特性造就的结果。选择大于努力。一般来说，想要生活得成功，需要两种能力，一种是具体的技能，另外一种是在现今商业社会将这种技能变现成财富的能力。而投资神奇之处，是技能与变现是重叠的，所以投资家比其它领域的人，事半功倍。一开始就选择投资作为一个终身职业，意味着比其他人少付出了一半的努力。我这辈子最幸运的是，在二十岁就想明白了很多事情，知道自己想得到什么，也知道自己应该放弃什么，将我有限的精力极致专注在某一个很小很小的点上。然后余下八十年专心执行二十岁所制定的路线，每天进步一点点，等待时间足够长，我便得到我所有想要的事，包括家庭幸福，投资成就，身体健康。我获得让绝大多数人羡慕甚至是嫉妒的成绩——不仅仅是金钱。并不是我多聪明，相反我的绝对智商只能处于中下水平，但我真正聪明甚至是称得上人生智慧的做法，将我有限的智商极致专注在一个极小的领域——世界有很多行业，我只专注于投资。投资有很多品种，我只专注于股票。股票有上万个，我只专注于代表中国经济发展方向的十来个。投资方法千万种，我只永远低估的时候买入，高估卖出，只用一招，别无二式。就是这样，不断地做减法，不断地专注。一般人是每天都有新鲜事，我是一辈子重复一件事，怎么可能不成功？怎么可能不成为投资家？在这个小领域中，我成为了这个领域的神，这是简单的物理法则，压力作用在足够小的面积上，便能切金断玉。而我在其他领域，只是一个白痴。但我不介意，人生需要有取舍，在一个小小的领域做到极致，已经足够成就一生传奇。而非常幸运的是，投资做的好，就意味着金钱，在现今这个商业化社会，拥有金钱，在其他领域虽然我是白痴，但也不再需要我亲力亲为，我完全可以假手于人，借助其他领域的专家为我效力，而我更专注于投资一域，享受并赚取更多的财富，形成一种非常高效的良性循环。当然很多人也知道投资是个好东东，也同样在投资上付出巨大的努力，而不见得有好的收获。一方面可能是这些努力用错了方向，只是看上去很努力而已，没有用在关键的地方，自然是白费气力。很多人将心神放在了消息和股价不可预测的涨跌上，而且还常常被这些不可预测的因素，弄得自己头晕眼花，失去了方向。另一方面，我觉得更多的原因，在于无法克服自身人性的弱点。很多人在股票投资上付出巨大的努力而没有回报，而我却一直认为投资是一件很简单的事，我只付出了微不足道的努力，便在投资上取得巨大的收获。我将这些归功于我的性格，我的确是天生适合做投资的料。投资对于我来说，已经是呼吸一般自然的事情，没有什么困难。事实上投资的方法一点也不难，投资很简单，只是人性很复杂。是人性的复杂，将原本很简单的投资，污染成复杂的事。一切皆是庸人自扰。投资要做得好，必须要回归到简单的本源。所以这就是我的天生优势——我的智商实在是非常的普通平庸，无法理解复杂的事物，所以我天生凡事尽量往简单处想。在现实生活中做生意，我是完败的等待着被淘汰的那一批人。做生意对我来说太复杂的，每天都有无穷无尽的事情要处理，各种关系要处理。经营上还时刻要创新，产品要创新，服务要创新，变着花样讨好消费者，而且还有激烈的价格竞争，这一切对于我来说，都太复杂了，以我低下的智商，实在是无法掌控。所以我的想法很简单，与其自己创造一个好生意，不如发现并买入一个好生意。反正本质是一样的：拥有一个好生意为我赚取钞票。就是这么简单的事。自己创造一个好生意，成功率只有万分之一。但发现一个好生意，成功率却是99.99%——直接挑选那些行业龙头不就行了吗！好生意，就是印钞机。我没有能力创造，但我有能力发现。这是出生于这个时代的幸运。假如我早出生三十年，我将一无事处，我的人生将暗淡无光。做生意，时刻要变，不变就等待着被时代所淘汰。但即使你变，最终还是会被时代所淘汰。有时候你什么都没有做错，只是错在太老而已。没有新时代的基因。但做投资，万世不变。无论现在时兴苹果还是华为，无论全社会兴起吃老干妈还是鱼子酱，总是有那么一批赚大钱的公司，总是有行业的领导者，总是有那1%的优等生。所以无论时代如何变革，我的投资永恒不变——永恒投资于那1%的优等生。人类精英中的精英，暴利中的暴利，时代的印钞机。买入并持有顶层1%的精英企业，就是投资中最简单而最有效的事。本质上，投资应该是永远持有这些精英企业，不做任何波段，指数化投资将是一个非常好的选择。长期的指数化投资，收益将达到10%左右。在此基础上，我进化了一点点。因为指数，其实也是由一个个具体股票组成。所以指数投资的一个缺点就是，你将被动投资一堆比较平庸的公司。所以我的进化是，在指数化投资的基础上，去除了指数中平庸的公司，只投资于最优秀的公司，指数其实已经足够优秀，但我要优中选优。比如指数中的保险公司有好几个，那么我就只投资最优秀中国平安。指数中银行股有一大堆，我只投资最优秀的招商银行。指数中地产股也有好几个，我只投资最好的万科。指数中消费股也很多，我只投资茅台、伊利。指数中还有一堆不好的行业，重资产的企业，我也一一去除了。最终就剩下几家最优秀最赚钱的企业，这就是我进化版的指数化投资。这样做减法下来，我的“超级指数”，大概不会超过20个股票。我将永恒持有这些股票。在这里要特别的强调，我所谓的永恒持有不是永远持有某一个具体的股票，我永恒持有的是始终代表经济最高层次的1%。这是一个动态的变化过程。以前我的名单中有苏宁，有国美，但随着他们不适应新时代的发展，他们已经从我的名单中去除。又随着新时代的到来，腾讯、阿里、百度这些高科技公司也进入到我的候选观察名单当中。所以这是一种动态的静态投资哲学。动态的是，我的名单永远跟随着时代变化而进化。静态的是，我永远只投资代表人类未来符合时代的精英企业，这是我万世不变的法则。不变的是投资的原则，变的是与时俱进的赚钱生意。通过这种简单的进化，长期投资收益将从原有10%提升到15%。这是了不起的进化，却又是那么的简单。10%年收益复利70年是789倍，而15%复利是17735倍。也就是说，现在我30岁，假如我能够努力活到一百岁，届时我的财富很大概率将比现在增长一万倍。这足够改写我整个家族的发展史。而且我相信，绝大部分人，也可以这样分享中国经济的成果，很多家庭可以依靠这个简单的方法，最终改写命运。而这种进化是那么的简单，用一些简单的原则，过滤一下平庸的公司就可以了，只投资那么一眼就看到的优秀公司，只投资好行业中的优秀公司。所以，投资实在是很简单的事，付出一点点努力，却能够有巨大的回报。原则上，我的投资战略，就是永恒持有这些优秀公司组合，不做任何波段。但很快，我发现了我的天赋——懒。可以说，我是懒出了境界，懒到与世无争，懒到淡泊一切。我只是持有这些优秀公司，获得15%的年收益就已经很满足了。即使最终无法得到15%，得到10%也满意。我就是这么懒，就是这么不想努力，就是这么没有进取之心。但这却演变成为我投资上一个极大的天赋：拥有极端的耐心，等待复利的增长。而市场上普通的交易者，是心浮气躁，希望一夜暴富。而我却是极端的耐心，计划用一百年的时间，来进行复利的增长。最后导致一个结果是，像我这类极端耐心的人，常常不动如山，就是埋头持有，不闻不问，目标很简单很明确，心如止水面对市场上各种波动。这种天赋导致我可以赚取市场上超额的收益，长期大幅跑赢指数。因为我不动，所以我不会犯错，至少致命的错误不会犯，就是运气好的时候，可能可以以10PE以下买到优秀公司。运气差一点，PE高一点点买优秀公司，收益低一点点，其实我也完全不在意。买贵一点，买便宜一点，其实都是在一个合理区间，这算不上是错误，应该是投资上的必然结果，肯定会遇到的，所以我很坦然。但是同样市场对面的千千万万的投资者，却没有我这种坦然，他们很急，很焦虑，很多动作。动作越大，错误越大。他们常常想跑赢市场，想赚取超越市场的收益，最后的结果是自己消灭了自己，自己吓死了自己。而我这种耐心到极致的人，常常等到各种买入的良机。金融危机买阿里，三聚氰氨买蒙牛，地产调控买保利，银行坏帐买民生，利率下降买平安。然后等待危机过去，股价收复上涨，我便功成身退，再次进入耐心的潜伏期。这种结果是很让我哭笑不得的，也算是意外的收获。我的出发点，只是永恒持有优秀公司，获取优秀公司的平均成长收益就满足了。而市场对面千万的交易者，他们想超越市场，在他们瞎折腾的过程中，引起市场大幅的波动，要么恐惧的导致股价低的不可思异，要么贪婪的导致股价高的不可思异。对于我这种在旁边冷眼旁观的观察者而言，实质就是低估的时候轻轻的买入，高估的时候安静的离开，轻轻松松，我从来没有想过，股票投资是如此的暴利，市场上愚蠢的钱是如此之多，捡钱是如此的简单。余生几十年，我不过是简单重复这个捡钱的过程而已。其实，只要大家和我一样，长期持有优秀公司，那么市场的波动就会变得非常小。就不会出现这种超额收益的现象。最终大家都是平均分享上市公司的发展成果。但大家贪婪，总是不满足，总是想自己会更聪明战胜其他人，最终导致的结果是自己打败了自己。我从来没有战胜市场，只是其他人自己打败了自己。所有人都自己把自己累死，我这个一动不动的人，反而成为幸存者，活到最后，捡起大家遗落的钱。我从来没有想过赢，没有想过要超越谁，我只是埋头做好自己，埋头持有好公司。但市场却自己常常犯错，市场之愚蠢，不可思异。所以我对投资的领悟，已经超脱了对行业与公司的基本研究——这些研究其实也很简单，简单关注一下就行了。买万科还是买保利？买美的还是买格力？买茅台还是买五粮液？我根本不在乎，花了一大堆精力去研究，也许收益率就提升两三个点左右吧。甚至是常常自己迷失在自以为是的研究当中。花费极大的精力将行业企业研究到极致（还不一定研究方向就是正确的，多数时候不如傻傻持有），不如保持人性上保持简单纯粹，赚人性的钱，一不小心就是动不动就是数以倍计。因为这根本不花费我任何精力，也不会犯任何错。企业研究有时候可以是越研究越错，毕竟信息不对称。而人性的修练，怎么练都是对的，就是保持简单平静就好了。永远追求做一个好人，做一个平静的人，永远是对的。而这对于我来说，根本不花精力，原因我的性格天生如此，不喜欢争，人多的地方永远不去，吵的地方待不久。所以我赚人性的钱轻轻松松，动不动就是以翻倍为结果，利润远远超越赚研究行业企业的辛苦血汗钱。当然，两者皆赚，并不矛盾。只是一个需要付出极大的努力，最终才能提升获得一点点的收益，甚至可能弄巧反拙。而修心养性，却是提升收益的另一个维度。如同你无论多么努力踩自行车就是这个速度，而汽车只需要轻轻一点油门。修心养性不仅能提升投资上的收益，更重要的是提升整个生命的质量。德位相配，修练到有足够的财富承受能力，拥有巨大的财富，然后你又发现，其实你根本不需要财富，一样过得自由快乐。如同我没有想赚超额的利润，利润却自己送上门来。这就是我和一般投资者的本质差异吧。而且这种差异是自带的天赋，一般人也难以模仿。因为大多数人的人性不适合。佛法说静极生慧，而投资上是静极生暴利。说白了就是不犯错的人，去捡那些犯错扔下的钱。简单到极致，便不会犯错，也可以持久重复。退可守，守着优秀的公司，每年10%-15%的收益，非常的满足，这让我首先立于不败之地。进可攻，静待市场犯错，每两三年便有一次翻倍的暴利机会。用我简单到极致的纯粹，去碰撞市场上各种复杂的人性，不胜而胜。所以总结下来，长期投资是分了三个阶段。第一阶段，投资指数，赚市场平均增长的钱，长期下来收益率10%。第二阶段，指数的进化版，优中选优，好行业好公司，长期下来收益率15%-20%。投资来到这里，我觉得已经可以了，剩下的就是坚持而已。所以我说投资很简单。任何说投资很复杂的人，都是贪婪之人，他们想追求第三个阶段。第三阶段，就是在第二阶段的基础上，低估买入，高估卖出，赚人性的钱。按经验看，一般3-5年倍便会出现收益翻倍的大波动，收益率可以达到年化的30%，甚至有时达到50%。这里就可以看出人性的魔力，一个公司的正常增长率长期下来不过15%左右，就人性的波动，动不动就是翻倍。想赚第三阶段的钱需要天赋，而且机会可遇不可求。凡求者，必败。所以我从来不强求。我只立足于第二阶段。因为不求，所以无欲则刚，立于不败之地。等得起，机会自然会来，所以我常常做到了第三阶段。我能够做到了，是因为我不求。很多人，只是“假装不求”，实质上还是在强求，自我欺骗。能够做到这点，要么是具有天赋的性格，像我这种性格，懒出境界的人，与世无争。要么就是人世间事情经历多了，终于大彻大悟。求的最高境界是不求，不求，自然会来。所以芒格说，四十岁以下，没有真正的价值投资者。价值投资，除了极少数天赋异禀的人之外，大多数的确需要经历足够多的人生历练，才会有彻悟。所以第三阶段，说简单也简单，说困难也非常难。方法很简单，心法很困难。方法就是这样了，很难再改进。但心法是一个更高的维度，稍稍把人性的弱点修正一下，在投资上就会有非凡的表现。把人性修行好，在投资的战场上，当相于你拥有了飞机坦克，对与拿着长矛的人交战，这是碾压式的合法的抢劫。当你投资不再想着赚钱的时候，就自然会赚很多钱。假如你练习书法，是为了将来能够写一字值千金，那么你的书法永远写不好。只有把投资当成是一种修行之人，当成是一种人生信仰，投资才真正做到极致。投资做好了，结果不就是会赚到大钱吗？所以我的出发点，只是想把投资做好，享受这个投资的乐趣，而非想着钱，这有本质的不同。想着钱的人，总是该买的时候不敢买，害怕继续跌。该卖的时候贪婪着不想卖，害怕继续升。买了不应该买的，害怕出黑马。想赚尽市场的钱，眼红别人赚得比自己多。而我只是享受发现一个低估的股票，低估了，便买入，高估了，便卖出，然后继续寻找下一个。每次发现一个低估的股票的时候，如同一个小孩子发现一个新的玩具般高兴。从来没有恐惧与贪婪之心。所以买入之后，下跌便下跌了，我也不再乎。卖出之后常常继续升，我也不眼红。我只是享受这一件玩具而已。现在投资，已经成为我的一个修行工具。如同有些人练太极，有些人写书法，有些人打座静心，而我只是做投资而已，道是一样的。所谓投资上的修行，我的理解就是把自己给做好，做一个好人，做一个淡然之人。平常把每一件小事给做好，就是我的日常修行。从喝水开始，从吃饭开始，从睡觉开始，从跟家人好好说话开始，我已经就是修行。我的修行不需要去深山闭关，吃好饭睡好觉，做每一件事保持平静之心，就是修行的最高境界。我没有刻意去修行，却又时时刻刻在修行。无处，却又无处不在。简单到极致，空无一物，却又万法加身。道，从来没有离开生活。生活之道，才是最高的修行。我的人生，从来没有什么大事，都是一件件平凡小事，每一件小事，我都力求做到极致，这就是我人生修行的最高境界。自律到信仰，信仰就是自律到极致，自律到自然，成为本能，无须刻意，已无执意，一举手一投足，皆发自内心，又顺应自然，合乎于道。自律没有成为本能之前，是痛苦的，是刻意为之，是“时时勤拂拭，莫使有尘埃”。当自律成为了本能，就不再有痛苦，反而因为自律，因为战胜自我的人性，会产生极大的快乐。成为信仰之后，根本无须刻意，无须强求。自律到极致，就无须再自律。别人眼中的自律、勤奋、节约，在我眼中不过如呼吸一般自然存在。“本来无一物，何处惹尘埃”。人性修练到这个境界，投资赚钱不过如探囊取物一般的简单。任何认为投资困难的人，本质上是人性还没有到境界。不就是耐心等待嘛，等待低估买入，等待公司成长，等待市场高估，一切不过是慢慢来，慢慢等，就完成了，有什么难的？对于我来说，已经不存在耐心这个概念，我根本没有想过自己是否耐心，别人眼中的耐心，在我这里，不过是一种本能般自然的事。山不是山，水不是水，投资也不再是那个投资。投资信仰变成了人生信仰，我得到比金钱重要千万倍的东西。投资除了带给我金钱之外，也改变了我的人生观。让家庭更和谐，心灵更自由，身体更健康，朋友更尊重，这绝对不是用钱就能买来的财富，这是比金钱更高维度的财富。投资无法解决所有问题，甚至我越来越觉得，不能解决大部分问题。有钱有时间有精力，只是第一个条件，有了条件跨进一个新的维度，下一步其实更关键，你拥有金钱时间之后，你选择做什么？别以为有钱了家人就会爱戴你，别以为有钱了朋友就会尊重你, 别以为有钱了你的心灵就会获得平静，别以为有钱了健康就会随之而来，还差一万光年。年轻的时候一无所有，我想当然的认为，有了一百万，家人就会更尊敬我更爱我，就不会产生矛盾。很快，我赚了一生的第一个一百万，但情况并没有改善，矛盾依旧。我想，可能因为我还不够富有，如果能够有一千万，一定能够改善了。过了几年，资产又增长了十倍，我突然醒悟到，家人的爱，与你拥有多少钱毫无关系。很多人甚至越有钱，家庭矛盾越大。因为你越有钱，你自以为自己能力越大，越认为自己了不起，越认为其他人应该尊重你应该礼让于你，越是自我为中心，矛盾便越大。所以我醒悟了，我开始追求金钱之外的修行。投资在一般人眼中只是为了赚钱，我是为了修行。这是借由投资的修行，真正从财务自由，到达了人生自由。全心全意无限包容地去爱家人，孩子的成长全程陪伴在身边。首先我要把自己做好，首先我要主动去爱，主动去付出，言传身教。我不再求了，我不再自以为中心，然后又慢慢的，身边所有的人，又受到我的感染，最终结果又变成了以我为中心，但此中心已非彼中心，以前别人是因为怕我，现在别人是因为爱我尊重我，以我为精神领导。家庭非常和谐的统一在一起。整个家庭，从我的父母，到我的妻子，再到我的三个孩子，他们都非常清楚明白，投资便是今后百年的发展战略。一旦形成这种高度统一的凝聚力，家庭，就升华成家族。我们每个人心中，深刻理解了这个家族百年发展的大战略，再没有任何阻力阻碍家庭的百年复利战略。
【自述】我是资水，今年45岁，在湖南资水河畔小县城长大，故取网名资水，现居上海，在一家上市公司从事企业战略工作。我是2006年因公司配发的股权激励解锁而入市的，前十年都是小资金投入，重心还是放在本职工作上。也许潜意识里觉察到自己未来可能要以投资为生，工作之余我做了大量的研究，试图寻找资本市场赚钱的真理。我研究了所有想到的投资问题和所有听到的投资策略，包括技术面的、基本面的、宏观政策面的、博弈面的等等。十年时间里，每年都有相当长的一段时间，短的有两、三个月，长的有八个多月，我每天晚上就是做各种回测和各种分析，直到半夜。研究的问题有结论时，我都会给自己写一篇简单的分析报告，比如大盘底部和顶部特征、银行业估值排名等等，多年下来写了有七十多篇吧，其中最重要的一篇《根据技术指标炒股，将获得股市平均收益》，我整理出来发到了集思录上。头十年我没挣到多少钱，但也不是没有收获，经历了07、09、15年三波牛熊，获得了市场感觉，对技术面尤其精通。多年的研究为我打下了扎实的基本功，我清晰地感觉到水平突破在即。在2015年年中的某一天，那时正好是A股5000多点最喧嚣的时候，午休的时候我绕湖散步，问了自己一个问题：“世界上最好的票是哪一支？”几乎没有思考，我就给出了答案：“所有知道底、知道顶、知道时间的票都是最好的票，我只要在底部买入，在时间范围内耐心拿着，在顶部卖出，就是稳赚不赔的。”这一瞬间我就悟道了，那种感觉是如此清晰、如此透彻，就好像身边的迷雾刹那间消散，一切都看得清清楚楚、纤毫毕现，世界从此不同了！后来我才知道德隆专家早有类似的表述，即“三个知道”，但我的表述和他有细微的不同，德隆说的是“知道能涨多少，知道会跌多少，知道投资的期限有多长”，那是投资者已经选择了某条赛道（某个股票或者某个品种），在那个赛道、在那个时点看前面的路况；而我的“知道底、知道顶、知道时间”是连赛道都没选，先站在场外看看每一条赛道从头到尾的路况，哪条通畅才选哪条，这隐含了时机选择和大类资产配置的意思。于是我的整个投资体系就建立起来了，第一，所有品种，包括股、债、大宗、黄金、现金，都有周期，抄大底，逃大顶，这就建立了时机选择的概念；第二，不同品种的周期是不一致的，哪个见底了就买哪个，这就建立了大类资产轮动的概念；第三，在一个周期内，不同价位的风险是不一致的，越往上风险越高，越往下风险越低，这就建立了风险管理和仓位配置的概念；第四，不同标的的振幅和时间不一致，比如银行股一年的振幅可能就是30%，而科技股一年的振幅可能是200%，这就建立了到期收益率与预期管理的概念。这些概念，全都是投资中的重大战略问题，在这一瞬间就解决了。至于今天买卖什么，依据技术面还是基本面，那都是战术问题，细枝末节，在操作中慢慢细化即可。当天下午我就把所有流动资金打入账户，开启了半职业投资的历程，即今后以投资作为主业，投入主要精力和全部资金，把工作只作为副业。当然，做这个决定也是有一些现实背景：新上来的领导比我年轻几岁，意味着41岁的我，职业生涯已经进入尾声，而整个行业和我所在的公司，也偶尔出现危机，时不时来一个假摔，我早就意识到不能靠打工活一辈子，必须得找一条活路出来。我对自己说：“那就先试试半职业投资吧，看自己是不是这块料，第一，能不能靠股市活？第二，能不能靠股市富？第三，能不能靠股市有所成就？”不知是运气还是实力，刚开始职投就抓住了一个重大机会：分级A，我看上分级A不是因为折溢价套利和轮动，而是根据统计数据，它的底清清楚楚地是0.78，它的顶清清楚楚地是0.92，一年时间就可实现18%的收益，这是完美的知道底、知道顶、知道时间的标的，这就是世界上最好的票！在分级A跌到0.78的时候我把几乎全部资金都买成分级A，手头只留了5万现金，后面的事大家都知道了，在A股从5000多点崩盘的时候，做分级A的人赚得盆满钵满，我自然也不例外。资本市场有一个奇怪的规律，一旦真正品尝过挣钱的滋味，就会源源不断地挣钱，正如《圣经》中马太福音说的：“凡有的，还要加给他，叫他多余；没有的，连他所有的也要剥夺。”真正挣过钱的人，对靠谱的挣钱方法有着异乎寻常的敏锐，随着研究的深入，后面的几年里，我积累的套路逐渐丰富起来，修炼了低估、成长、固收、周期、轮动、套利、博弈等七种套路，这都是很朴素的套路，我认为赚钱的套路就应该是朴素的，真正的功力体现在运用每个套路时对机会的把握有多大。这七个武功套路中，我专注于精研前两个，即低估和成长，这两个套路都需要精研基本面，我又开始了埋头苦修，2018和2019年每年研读400份以上的财报和行业分析报告。目前我的低估套路已经大成，炼成了绝世武功，我自诩为职业抄底员，抄到过油气、港股、白银、煤炭、造船的大底，2018年10月在A股2450点时满仓抄了大底，获取了丰厚的收益。有了丰富的武功套路，选择面就很宽，一般总能找到几个机会，或大或小，大部分时间都有钱赚，而且采用了分仓制，每个机会控制好仓位，降低品种之间的相关性，避免了系统性风险。因此我的收益曲线的回撤是很小的，每次新高后的最大回撤从未超过6%，对于一个以权益投资为主的选手来说算是不错的成绩了，我从未因持仓而产生过焦虑。对我来说，赚钱其实是研究的额外奖励，我特别享受多年来做研究的每个夜晚，漆黑宁静，专注沉浸，每发现一条规律，每寻求一个答案，心中欣慰莫名。探索未知，追求真理，实在是人生莫大的享受。我的期望是十年十倍，即年化26%，职投五年过去了（其实是四年零五个月，因为我是2015年6月开始的），目前我的资金达到了2015年的3.3倍，年化收益27%，暂时达到了预期目标。而且这五年每年都实现了正收益，包括2018年是7%，我做到了稳定的复利增长。2019年的2月25日上证指数大涨5.6%，我实现了单日历史最大收益，这一天的收益已经和我在职场上一年的薪资相当，我其实已经达成了靠股市活的目标，后面能否靠股市富，我想也只是时间问题。而最后一个目标，能否靠股市有所成就，在于理论体系的建立和无私的分享和传播，从而实现社会价值，这个就是长远的事情了。我对业余投资者的水平评估有自己的一套标准：第一档是十分之一选手，特征是“盈利”，七亏二平一赚嘛，对风险和收益有感觉，能趋利避害，或者能坚持长期投资，守得到月圆花开；第二档是百分之一选手，特征是“入道”，即建立了自己的投资体系，一般在市场上稳定盈利而且盈利100万以上；第三档是千分之一选手，特征是“知道”，心中通透，什么都知道，有时甚至能预见风险和机会，未战而先胜，下手的时候就已经知道能取得多少收益，一般在市场上长期盈利500万以上，大部分职业投资者都是千分之一选手，我应该也达到了这个水平吧；第四档是万分之一选手，那就是绝顶高手了，特征是“传道”，开宗立派，把独有的理论体系总结出来向大众传播，资金量倒不是决定性的，但一般也盈利了数千万元以上，集思录上就有几位大家熟知的万分之一选手。我认为资本市场绝对没有运气一说，每一个能够取得长期复利收益的人，或者说合格投资者，或者说入门的人，都建立了一套完整、有效、逻辑自洽的投资体系，并且，按我的理解，每位合格投资者的投资体系应该都是相通的，即有相通的哲学信仰、相通的思维方式、相通的投资原则，只在具体套路上各有绝招。下面我来介绍我的投资体系。【投资体系的整体框架】每一位合格投资者都建立了自己的投资体系，一个完整的投资体系框架大体上应该是这样的：底层是对自我的认知，我为什么要做投资？我是否适合做投资？这是一个人最根本的驱动力。其上是投资哲学，也叫投资信仰、底层逻辑，投资哲学是基于每个人的人生经历和对资本市场的观察，总结出来的一些宏观规律，不可证明，也无需证明，我们就是相信它们是对的，用来指导自己的投资操作。再往上是思维方式，资本市场极其复杂，但总有规律，总有因果关系。人和人的思维方式真是千差万别，有些人究其一生也找不到市场规律。在这里我们强调科学思维，只有运用科学思维，才能认知市场，找到真理。再往上是战略原则，这是投资活动中的共性的、重大的问题，包括方向选择、时机选择、如何管控风险、如何确定收益率等等。懂这些战略原则的，投资就开始入门了。最上层是战术套路，即每个人掌握的具体的挣钱方法。每个人都有自己的套路啊，世界上可能有几千个套路，显然，一个投资者不可能掌握所有的套路，一般地，精研三、四个套路，就可以取得相当不错的长期收益了。【自我认知】我为什么选择投资之路？我是不是适合投资？这是每位投资者都会问自己的问题。投资其实不是一条很好的人生道路，原因大体有三：第一，这条路的成材率太低，十年才能修完必修课，中间有无数种情况血本无归，毕不了业；第二，患得患失，心理压力过大，容易产生心理问题；第三，人际关系狭窄，社会价值低，大众普遍认为是不务正业，当同学和朋友或高官、或创业、或专家教授，荣誉加身，与他们相比，心中的落差是巨大的。但投资的好处也是巨大的，如果入了门，实现复利增长，能快速实现财富自由和时间自由。其他职业都是手停嘴停，唯有投资这个行当，可以躺赚，一边周游世界，账户里的钱还在生钱，这不是梦寐以求的事情吗？而且，投资是可以持续终生的事业，巴菲特和查理芒格两位老先生，一个90岁，一个95岁了，仍然活跃在世界资本市场之巅，这说明了持续的思考和学习、简单规律的生活、睿智豁达的心性，是可以有助于健康长寿的。那么什么人适合做投资呢？如果想以投资为事业，我认为必须具备下面的四个特征：1、对财富的极度渴望；2、永不停止地思考事物本源；3、不辞辛苦地亲手查找、验证和尝试；4、丰富的人生阅历，对宏观政治、经济周期和行业兴衰有深刻的认知，对人性和博弈有理解。这四个条件的要求非常高，达不到的人，不应该选择以投资为业。其实投资的隐性门槛是极高的，一堆绝顶聪明而且变态勤奋的人在里面，我们凭什么战胜他们？只能是所有的知识都弄懂，比聪明人更聪明，比勤奋的人更勤奋，才有可能啊。如果只是业余投资，那要么识人，选择好的基金经理打理，要么认死理，跟着几个好策略做到底，也能获得不错的收益。每个人都会面临终极审判，我设想当我离世了去见上帝，上帝问我：“你为啥选了投资这条路？你活一辈子有什么价值？”我会说：“我选择成为一名投资者，因为我很擅长，很喜欢。投资给我带来了财富，让家人过上了富足的生活。我秉持分享的理念，把自己的投资经验做了传播，帮助他人也增长了财富。”【投资哲学】每个人入市，总归相信一些真理，来指导自己的操作。就我个人来说，我相信五条真理：1、万物皆有周期；2、价值一定会被发现；3、流动性带来溢价；4、风险才有收益；5、穿帮不可避免。1、万物皆有周期农产品以年为周期（蛛网周期），工商存货以2~4年为周期（基钦周期），设备投资以6~10年为周期（朱格拉周期），房地产以20~40年为周期（库兹涅茨周期）。据美国经济研究局（NBER）的数据，20世纪以来美国一共有22次经济衰退，即美国经济以6年为一个周期。中国历代王朝更迭，大的王朝以200~300年为一个周期。关于周期最经典的理论是《易经》，乾卦卦辞是这样说的：潜龙勿用、见龙在田、或跃在渊、飞龙在天、亢龙有悔。非常优美的用词，被金庸先生在《射雕》里用了。一般认为中国股市是7年一个周期，这是07年和14年两个大牛市的时间间隔，新一代韭菜的生长也需要7年吧，那下一个牛市是不是2021年？这让我想起一个笑话，一个财主花了一百两银子请先生为儿子开蒙，第一天先生教了个“一”字，第二天教了个“二”字，财主寻思一字就是一横，二字就是两横，是不是三字就是三横？第三天先生果然教了个三字，财主大怒，原来写字这么简单，先生收这么多钱真是岂有此理！立刻给儿子退学，其后让儿子给朋友写信，却看见儿子没有动笔，拿把梳子在纸上描呢，儿子苦着脸道：“对方姓万，我都写了三张纸了，第一个字还没写完呢...”预测下一个大牛市是2021年的，就是犯了机械教条主义的错误，周期律的精华不是用来精确预测时间的，而是一种哲学理念，阐述了一个否极泰来、盛极而衰的客观规律。周期律是资本市场最重要的哲学，我强烈地反对机械的价值投资者的观点：“满仓轮动”、“别管大盘，永远持有好企业，长期带来丰厚的回报”，这是一碗大大的鸡汤，讲这些话的人，市场会教育他们做人。周期律在关键时刻，会成为投资者最后的信仰。2018年10月上证2450点时我满仓抄底，拿到2019年4月3200多点，收益丰厚。2450点那是股市最黑暗的时候啊，收盘下来都没有人谈股市，恐慌到了鸦雀无声的程度，我有6成的底仓，损失也不小，但还是果断打了满仓，这是考验信仰的时刻，我坚信：“熊市一定会过去的，牛市一定会到来的，周而复始，是资本市场的铁律！”2、价值一定会被发现股价低估了，一定会估值回归，企业挣钱了，股价最终会上涨，这条哲学是价值投资的基本逻辑。价值投资流派产生了最多的大师，这条路是投资界最宽阔、最笔直的路，就是武林中最正宗的功夫。我认为价值投资最大的好处是方法论不会过时，越老功夫越厉害，巴菲特能在5分钟内判断一家企业的价值，这是他几十年投资下来积累了一把估值的尺，谁值钱谁不值钱量得清清楚楚。而有些其他的方法就容易失效，比如监管层出台政策让分级基金退出，我们好不容易练成的分级基金的套利、轮动等策略就失效了。但价值投资太难了！我认为是所有投资方法中最难的，要弄懂一门门生意，谈何容易！很多大佬终其一生都在研究企业价值。对普通投资者来说，价值投资有四大门槛：阅读财报的门槛、排雷的门槛、预测大盘走势的门槛、理解资金博弈的门槛，可能很多人都想不到后两个也是价投的门槛，是的，大盘走势和资金博弈是个股短期走势的主导因素，如果没有建立对这两个因素的认知，当个股走势与自己判断不相符的时候，很容易情绪失控，否定价投逻辑。阅读财报和排雷是门苦功夫，但我信奉“做难事必有所得”，我决定啃下来，这两年读了很多财报，受益巨大，我开始建立自己对于企业估值的尺子，虽然现在还做不到5分钟判断价值，但已经可以做到5分钟排除问题企业，我在个股上没有踩过雷。3、流动性带来溢价A股交投活跃，溢价高，很多企业从海外私有化回来上市，圈的钱比美国比香港高了好多倍，这就是流动性带来的溢价，我们要理解这个事情。很多人喜欢B股和港股，估值低，这可能掉入了低估值陷阱，B股港股与A股存在折价，但只要流动性没有改善，折价可能会一直也不会收敛，所以，选择B股和港股，未必能获得比A股更高的收益。2018年A股全年大跌，与金融去杠杆有直接关系，流动性收缩带来估值下移，很多人已经深刻地领教到了。从2018年2月开始，一连串的清资管、破刚兑、去货币化棚改，展示了强硬的去杠杆姿态，市场也从3500点一路下行。我想起了国泰君安首席策略师王成和韦笑的大作《策略投资》中讲的影响股价有三个因素：业绩、估值和流动性，意识到了流动性风险，在3200点时把仓位降到了2成，躲过了全年的大部分跌幅。《策略投资》是一部很棒的著作，代表了机构投资者的水平，建议投资者去研读一下。4、风险才有收益自从徐大为出版了《低风险投资之路》后，低风险投资的概念就盛行起来。我按照《低风险投资之路》里介绍的套路尝试了很多次，却基本没有挣钱。我意识到，如果有一个挣钱的好机会，风险又低，长时间不被人发现，是不现实的。我更进一步地认为，所有品种，如果风险一致，收益也应该差不多，这个观点是得到有效市场理论支持的。市场长期是有效的，短期却是无效的，有人不断寻找不同市场定价时间差和对规则认知不一致造成的短暂机会，这构成了套利的理论基础。但套利的问题是一旦公开立刻失效，没有一种套利法是持久的。我是另一个思路：要想追求更高的收益，得主动去追求风险。有风险，才有好价格，然后才有好收益。风险其实不是一个贬义词，而是一个中性词，关键在于风险的评估，在一片唱衰声中，评估出风险其实没那么大，然后就有了高额的收益，这是我认为的低风险投资的真谛。5、穿帮不可避免黑天鹅一定会发生，市场一定会崩溃，再好的投资体系，一定会有穿帮的一天。海龟交易法的投资大师丹尼斯，长期资产管理公司（LTCM）的两位诺贝尔奖创始人，最后都穿帮了，我们普通投资者，又怎么能躲得过黑天鹅呢？穿帮不可避免，万一的事情其实必会发生，这是风控的底层逻辑。既要仰望璀璨的星空，也要注意脚下的无底深渊，永远都把风险摆在第一位，通过分仓、对冲、测量市场温度等一系列原则手段降低风险，即便遭遇穿帮，也不受重创。投资是一场长跑，有一句话叫做“坚持投资三十年的，必成巨富！” 我们只要在市场上活着，活得够久，就一定会成为巨富。【科学思维】中国人其实特别缺乏科学思维，我们虽然有五千年灿烂的文明，但只产生了技术，没有产生科学，我们古人的思维是不科学的。科学思维讲究逻辑，讲究量化，讲究验证，资本市场如此复杂，不采用科学思维，投资者是找不到投资真理的。我认为，一名合格投资者应该具备如下几种思维：1、归纳思维每个人都会归纳，归纳股市规律，归纳别人的盈利套路。归纳是研究股市的基础，每天都应该归纳，然后寻求论证。自己归纳的，和别人灌输的，是不一样的，自己归纳的，未必是真理，但别人灌输的，100%不是真理，因为市场上的规律都是有前提条件的啊，把别人的结论拿过来，不知其条件，一定会用错。比如著名的“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”，前提条件是对市场的准确估值，没有这个条件，讲什么贪婪与恐惧，都是抓瞎。归纳的代表作，可以看一下集思录创始人天书的名篇《投资盈/亏的几个来源：利息、折价、波动和未来》，堪称经典。我以前做研究的时候，归纳了很多规律，比如“个股与大盘的相关性是95%”、“银行股估值与其长期ROE相当”，等等，其中自然是错误一大堆，但归纳得多了，连续十年下来，就会慢慢逼近真理，这是一个人成长的过程。2、验证思维归纳的结论都要经过验证，才能成为真理。其实一切结论都要验证，不管这个结论是巴菲特、索罗斯还是段永平下的，无论哪个大牛说的都要验证。遗憾的是中国文化特别缺乏验证基因，比如中医、气功之流，有效无效别吹牛，做个双盲验证一下呀，有效的就留下，无效的就舍弃，多么简单的事情！不能验证，假的排除不了，就没有进步，所以中医一直停留在巫医的水平。投资也一定要验证。国内20多年的K线，美国上百年的K线，做个回测，一切清清楚楚，原形毕露。比如经常有人在讨论缠论，我寻思这有啥好讨论的，自己做个回测不就清楚了吗？举一个例子，比如说我们要验证“趋势”，马上就碰到问题了，什么叫趋势？如何量化它？是一浪高过一浪呢，还是20日线上穿60日线呢，还是MACD绿柱变短红柱变长呢？一定要量化出来，然后拿到K线图上做回测，回测结果出来，我们才能知道，趋势到底有没有效，按趋势操作能取得多少收益。我曾经对各种技术指标做过很长时间的回测，大概有8个月时间，每天晚上手工回测。那时还没有果仁网等专业回测网站，我是打开K线图，任选一个时间点，把后面的K线遮住，然后一天天放出来，验证了各种均线、MACD、布林线、波浪的收益率，最后完成了那篇《根据技术指标炒股，将获得股市平均收益》，这个结论对我产生了极为深远的影响：我知道了整个技术派的收益率，再也不会被满嘴K线的人忽悠，我看穿了他们；我知道验证回测的方法论是可行而且是必须的，最终一定能找到赚钱的套路。我认为，能够做验证的，心中不会迷惘，从此脱离了赔钱的苦海。3、根因思维股市那些规律背后的原因究竟是什么？思维能够达到这个层次的人，那就是掌握了股市真理，多半是挣钱的。比如，美国股市中国股市都是以8~9%的增长往上走，背后的原因是两国经济的增长；“横有多长竖有多高”，背后的原因是横盘久了，离8~9%增长线的乖离率越来越大，有价值回归的力量。我大学学的是数学，数学是最讲究根思维析的。比如几何学几百条定理，都是由5条公理推出来的，这5条公理不能证明，只能假设它们正确，忽然有一天一个叫黎曼的家伙说第5条平行公理不一定对，比如一条直线在二维空间是直的，在三维空间（如球面）就可能是弯的，于是平行线也可能相交，于是整个几何学的体系都被颠覆了，派生出了黎曼几何。我的数学知识已经全忘光了，连个积分都积不出来了，但根因分析这个思维训练深入我的骨髓，让我受益匪浅，当然，在投资领域也是如此。4、预见思维做投资的要能预见一些事情发生，然后未雨绸缪，早做准备。有预见思维的人的操作，在外人看来往往都是神来之笔，用逻辑解释不了，称他们为天才。我不认为他们是天才，但他们确实是有大智慧的人。一般有两种层面的预见：一种是基于哲学层面的周期律做出的判断。跌到一片黑暗了，预见有一波反弹，涨到一片喧嚣，预见会有崩盘。我们张嘴说说这些道理好像很容易，觉得理所当然，当我们重金投进去，亏得面色如土，听到铺天盖地的负面言论，还能冷静地预见到否极泰来、盛极而衰，这样的人其实不多。2018年9月我在集思录上发帖《有奖征集低估到令人发指的标的》，预见到了证券etf（512880）的翻倍：1、历史最低估值，向下还有多少空间，10%? 2、A股33家券商股，上半年全部盈利；3、券商从高点下来平均跌到1/4，如果牛市来了，为什么不能涨4倍呢？实际的结果，是证券etf在其后半年实现了翻倍。另一种是基于对社会政治经济的深刻理解做出的判断。比如很多人前些年对房地产都出现了误判，从租售比、M2增量等多方面都得出了房价要大跌的结论，我也是其中的一个蠢材。但是如果理解两税制，理解地方有事权、没财权的格局，就知道地方政府通过土地补充财政收入的愿望是不可遏制的。在中央和地方的博弈中，地方不一定输，房价不一定跌，其实是可以预见的。5、博弈思维股市难就难在博弈，我反对纯粹的价值投资者的观点，“你外出遛狗,狗有时跑在前面,有时跑在后面;你拴狗的绳子也有时长,有时短,但无论如何,狗最终会跑回你身边。”这类思维视对手盘如无物，一个票拿上两三年，或者眼睁睁地看着账户缩水而巍然不动，实非我等凡人所能为。我认为对手盘不能无视，当我们做某个投资决策的时候，一定要站在对手盘的角度来思考，如果反方也能讲出几条道理来，那就要小心了。正确的投资决策，一定是清楚地知道对手在犯错！2019年4月A股从3288点下来的这波调整，我提前做了大砍仓，砍到1/3仓，回调时减轻了损失，主要还是做了博弈思维。我看到大白马这波行情涨了60~90%，产生了警惕，忽然想到如果鸡犬升天的牛三阶段不成立，那对于对手盘，3288就是出货的好位置。银行股还在低位，国家还在减税，牛三也许能来，但短线博弈却该出掉，我是该听价值的声音持股不动呢？还是该听博弈的声音赶紧减仓呢？纠结的结果是我无法接受市值大幅回撤，只能砍仓，躲过了一波20%左右的跌幅。【战略原则】战略原则是投资活动中的共性的、重大的问题，包括时机选择、资产配置、如何管控风险、如何确定收益率等等。我们投资难免会犯这样那样的错误，但只要遵守了投资原则，就不会有大的损失，财富就会稳定增长。可以说，懂这些原则的，投资就开始入门了。1、时机选择--抄大底、逃大顶既然有周期，那么择时不但是可行的，而且是必须的。有人说，择时无用，长期持有茅台、格力、恒瑞、海天这样的蓝筹白马，享受企业价值成长，几年翻了十几倍，根本不用择时。这是一碗毒鸡汤！我承认找到这样的大牛股的收益极为可观，用不着择时，但找到这样的股票有多难？谁就能保证自己持有的蓝筹白马，是茅台恒瑞，而不是康美乐视？谁又能保证，我现在再买茅台恒瑞，未来还能收益十几倍？很多机构那么强大的投研力量，多年了也未必能找到几只十倍大牛股，凭什么我们小散单枪匹马就能找到？不站在机构的位置上思考问题，牢记自己是一个散户，牢记自己是一个弱者，假设自己只能抓住那些平庸的股票的阶段性机会，就会有机会遍地、海阔天空的感觉。“三个知道”中，知道底是必须的，只选那些可以判断出底部的票，快到底部了，进去，判断出顶部或者收益满足了，兑现。赚钱，就是这么简单。2、资产配置--大类资产轮动每年开年，我都会问自己一个问题：今年最大的机会在哪个方向？这是投资方向问题。有一张很经典的大类资产历年收益表，可以有很多启示。我们可以归纳出两个结论：一、各个大类资产的收益率排名是均匀的，不存在长期冠军，说明大类资产轮动是必须的，死拿着不动是不可取的；二、如果有某一类资产连续几年居顶或者垫底，那未来一两年很可能反转，比如原油14~15年连续两年垫底，16年就有53.72%的高收益；又比如创业板13~15年连续三年高收益，然后16~18年连续三年垫底，那19年会不会翻身？我大胆猜测19年创业板是高收益。当然，只从量化角度来轮动，是不够的，比如选两年收益垫底的，如果第三年继续垫底怎么办？如果选三年收益垫底的，那等不到的话岂不要错失建仓机会？各个大类资产的周期都有内因，我们还是要找到这些内因，才能做出科学决策。2018年1月中国十年期国债（简称十债）收益率达到了4%，按历史统计4%一般是顶部区域，那十债收益率接下来应该是大概率下行，我知道有几位高手此时满仓长久期国债如019547，躺赚了15%的收益，在2018年股市单边下跌的一片哀嚎声中，是极为耀眼的成就。3、风险控制--分仓与排雷风险控制是个关键问题，怎么强调都不为过。风控的目标，第一是任何情况下也不穿帮，第二是让自己情绪稳定，夜夜安睡。风控理论有厚厚的一大摞书籍介绍，我就不重复了，我介绍自己的具体的风控方法，估计大多数人都是这样做的，大同小异：一是分仓。我把总仓位分成若干个仓，权益类是进攻部队，债类是防守部队，货基是后备部队，还有一个小仓做杠杆和博弈，是特种部队。各仓位之间降低相关性和联动性，避免所有品种同时下行的系统性风险。二是每个仓根据自己的把握设置仓位。对于权益类，如果对一只股票感兴趣了，我一般不管三七二十一先买个1~2%，有压力才会认真研究，这是观察仓；研究透彻了知道是机会了，一般买4~5%，这叫建仓；长期跟踪，把握极大，就买到10%，这叫满仓，任何一只股票的仓位上限就是总仓位的10%，这是刚性原则。排雷是风控中不可回避的问题，A股造假太严重了！估计一半以上的股票都有财务问题，因为这是制度缺陷啊，会计师事务所是上市公司聘请的，如果不串谋造假，就被上市公司踢开了，会计师事务所是上市公司的客户，起不到看门人的作用。管理层对于造假的处罚也是够荒谬的，顶格罚款才60万，这么轻的罚款，老板不造假岂不是智商欠缺？排雷是要修炼的，一是从财报里找应收账款、存货、大存大贷、毛利率、现金流与利润匹配等指标的异常情况，其实交易所对企业的问询函特别专业，可以学到很专业的排雷技巧；二是从网上找质疑帖子，我遵循“有疑必假”的原则，只要有人质疑，就无条件排除，因为这些年只要被质疑有假的，最后就是造假！4、预期管理--到期收益率预期管理和到期收益率的概念，是从债券来的。债券的特征是终点确定，在未来某一个时间点我会拿到多少钱，清清楚楚。如果债券价格下跌，那到期收益率就会提升，债券价格上涨，到期收益率就会下降。于是，不同债券的价值，用这一个参数就可以放到一起进行比较了，这叫归一法比较。我特别认同到期收益率这个概念，做股票也应当引入这个概念，把不确定的东西确定化：一、把一只股票的未来状况清晰地描述出来，在某一个时点会达到什么价位，从此持仓不再迷惘；二、当期股价偏离了到期收益率，则构成了低估/高估，这成为仓位管理的基础；三、把所有股票的价值归一到同一把尺子来比较，从此知道股票的好坏。彼得林奇对股票做了六种分类：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型、隐蔽资产型，其实说的就是两个字：“预期”，不同预期的股票，有不同的处理方式，有的做后备，有的做先锋，有的打埋伏，有的搞奇袭。如果未来我儿子走上投资之路，我会建议他从债券做起，建立到期收益率的概念，然后才做股票，这样的人是几乎不可能亏损的。长期经过预期管理训练的人，下手之时就知道最终能取得多少收益，解决了目标问题，才能解决持股问题。5、确定机会上杠杆--无杠杆，不巨富如果说投资有一颗皇冠上的明珠，那就是杠杆。金融就是杠杆的游戏，银行、保险、房地产，都是高杠杆。无杠杆，不巨富。投资有四个阶段：看对、做对、重仓做对、杠杆做对，每两个阶段之间都有巨大的鸿沟。做投资不能排斥杠杆，平时管理好杠杆，熟练使用各个杠杆工具，融资、分级B、股指期货、期权等等，控制风险，用分红覆盖利息。当水平提升了，当确定性机会出现的时候，勇于上杠杆，一把就博个财务自由。但投资四个阶段是不能跳跃的，没有经历过重仓满仓做对的人去博杠杆，多半是死无葬身之地，德不配位，必有灾殃。6、不停试错--干点疯狂的事情市场永远在变化，过去很赚钱的招数未来很可能失效，比如分级基金折溢价套利、小市值轮动等等，现在都失效了。投资不能固守能力圈，要有一个小仓位，不断尝试新思路，拓展能力圈。我有一个3%的小仓位，专门用来试错，干很疯狂的事情，撬板，追风等等，从资金的立场理解博弈，这对于全面认知市场，拓展能力圈，有很大帮助。【战术套路】战术套路就是各人挣钱的具体招式，这真是千人千法，各有绝招。如果分类的话，大概可以分为：基本面投资、量化投资、规则投资、博弈投资等四个大类。基本面投资，应该就是大家说的价值投资，计算企业未来的利润、净资产收益率等基本面数据，判断估值来投资。套路有低估、成长、周期、固收（算是宏观经济的基本面吧）等。量化投资，是根据各种指标数据，用预设的策略，机械化程序化投资。套路有K线形态、筹码分布、轮动、定投等。量化投资是最容易研究的套路，全部可以用回测来验证，所以量化投资在投入之前就已经清楚地知道自己的收益了。K线形态是最主要的套路，波浪理论、缠论、趋势等，都是K线形态的具体套路，鹿希武的《趋势交易法》是介绍趋势的经典书籍。我其实清楚地知道一般人用K线形态只能取得市场平均收益，但熟悉K线形态还是很有好处的，可以知道市场上最大规模的那群人的想法。规则投资，是利用对市场规则的认知盲点和资金短期错配来投资，套路有套利、打新、重组、转债的下修强赎等，其中套利是最主要的一个大类，套利的方法有几百种，徐大为的《低风险投资之路》是介绍套利方法的经典书籍。套利的问题是一旦公开立刻失效，《低风险投资之路》出版后，书里的套利法就全部失效，就像魔术揭秘一样。所以套利法需要不停地寻找新的套利机会。博弈投资，是资金方用筹码打心理战，赚对手盘的钱。套路有量价关系、撬板、打板、追风等。以前中国股市流行的坐庄、涨停敢死队等都是博弈投资，不过现在市场容量越来越大，据我观察，从熔断救市到2018年2月有国家队的痕迹，新主席上台后游资在个别股有操盘的痕迹，其他时候庄家已经式微，越来越难以掀起什么风浪了。我不准备介绍很多套路，一是因为千人千法，各有绝招，我对于低估和成长的理解相对深刻，所以本文也只介绍低估和成长；二是我认为战术套路并没多少重要，整个投资体系、思想、原则才是更重要的，有了投资体系，我可以把大部分套路都研究出来，比如K线形态，别人只能取得平均收益，但我做K线应该可以超过平均收益。又比如打板，打板是死亡率最高的套路，有一个指数叫“昨曾涨停”（代码880847，注意不是昨日涨停880863），十年时间从1000点跌到10点，说明打板的人十年下来资产只剩下1/100了，但如果我去打板，有信心做到盈利，因为我有体系，有科学思维，我能把其中的门道研究出来。我建议投资者把每一种听到的套路都做一下尝试，然后选择适合自己的几种套路精心修炼，直到大成。不需要多，一般只要练成2~3个绝招，就可以轻松收获年化20%的收益了。低估和成长关于低估和成长，我回答几个问题吧。1、我为什么选择低估和成长？首先是个人能力的问题，因为我是学数学统计的，统计是计算低估时主要的方法，又因为我是研究企业战略的，对企业商业逻辑、长期竞争力比较了解，能判断企业成长性，因此，选低估和成长，我比一般投资者稍微多一点点比较优势。其次是时效性的问题，基于基本面的套路是一直有效的，而其他三类套路则有时效性，基于量化的套路会被机器人和程序单替代，基于规则的套路面临规则随时改变的困扰，基于博弈的套路则取决于市场狂热阶段的出现。靠低估和成长，我可以一辈子有饭吃。2、低估重要还是成长重要？我认为低估更重要。低估是现状，成长是未来，现状是确定的，未来是不确定的。低估的兑现期是3～6个月，成长的兑现期是1～2年，一个票要拿1年以上还是挺难的，期间要抵御各种恐慌消息。3、做低估和成长收益率怎么样？我是职业抄底员，大部分收益都是做低估而来，每年至少抓到一次低估机会，平均每只20%收益，3个月拿到，十多年来只失误过一次，非常有把握。成长多年来只抓到两只，每只100%收益，成长的收益比低估高一个数量级，非常可观，但确实很有难度，需要极高的商业洞察力和综合素质。不管怎样，一个有追求的投资者，一定会孜孜不倦地追求成长收益，这是最高投资能力的体现。4、低估的原理和案例低估的原理是底线思维，判断出一个票的极限最低价格，误差要达到+-10%内。显然，准确判断极限价格，需要数学统计和对行业的深刻判断。但要注意低估的价值回归周期是3~6个月，一个票如果持续低估6个月以上还不回血，就要考虑退出了。比如银行股低估好多年了，同业负债、不良和拨备，这些沟沟道道很可能有我们不知道的风险。2016年初，国际原油狂跌，跌破40美元，我就在琢磨抄底油气。按统计结果，2004年以来，只有2008年国际油价短暂跌破40美元，从统计上油价已经进入低估区间。首先要搞清楚原油下跌的原因，有两个原因，一是沙特降价，要打垮美国页岩油产业，二是新能源车纷纷上马，大家说以后汽车不烧油了。我找美国搞油气期货的同学问到页岩油的成本大概在50美金，30美金肯定亏损，但页岩油企业复产也很容易。另外关于新能源车，我去车企做过调研，深知新能源车电池昂贵，要靠国家补贴，新能源车从全成本核算下来是不合算的，替代石油是不现实的。我心里就有了底，沙特和美国的博弈一定会结束，油价一定会反弹，反弹的极限位置应该就是页岩油的成本线即50美金左右。于是我从原油33美元开始网格国泰商品，越跌越买，但是最低27美元没有抄到，因为那时正是过年的时候，国内不交易。后来半年时间原油就回到48的位置，我清仓获利了结。当然我选的标的不太好，国泰商品持有的是原油期货，有移仓损失，原油价格反弹了50%，国泰商品只反弹了35%，如果选择华宝油气，就能把这50%涨幅全部吃下来。但我并不遗憾，买油气这个战略选择是对的，具体买国泰商品还是华宝油气这个战术选择是错的，战略远比战术重要。特别要注意的是，不是说跌破历史极值就算低估，还是要计算背后的价值锚定。一个很有意思的例子是最近（2019年9月）华宝油气跌到了0.4以下，那是比2016年1月国际油价27美元还低的位置啊，历史最低价格！我没敢抄底华宝油气，一直以来我对华宝油气的价格有一个计算模型：华宝=美油70%+道指20%+美元汇率*10%，2019年这个公式忽然失效了，油价涨华宝跌，道指涨华宝也跌，华宝的价格已经失去锚点，无法评估了。油价还在50美元，华宝已经跌到历史极值，如果油价跌回27美元，华宝将何去何从？5、成长的原理和案例成长的原理是从商业逻辑的角度判断企业在变好，做成长一般有四个原则：1）业绩可计算原则，变好的程度不能是定性的，一定要量化，比如“市场持续扩大”的说法是不合格的，要说“市场扩大到哪些哪些地区，导致明年销量上升30%”。业绩可计算原则在做成长股时特别重要，我自己的标准是要求计算出标的股票的业绩至少增长20%以上。2）业绩可持续原则，即要把成长的原因找到，并且这个原因是可持续的，不能是短期事件造成。3）护城河原则，即商业模式门槛高，竞争对手难以进入，有护城河，也就是邱国鹭说的，有定价权，是一门好生意。4）消费品原则，一般地说，做消费品的市场是没有上限的，又有定价权，做工业品的受制于上下游，市场有限，难有定价权。我抓到的一只成长股是欧普康视，那是我儿子近视加深，听朋友介绍去配硬性角膜镜（即OK镜），OK镜的好处是延缓近视加深，晚上戴白天摘。中国畸形的教育制度，造成了近视大国，那时我儿子读初二，班上已经2/3近视了，这是一个庞大的市场！配镜我花了9000多元，回来我就找资料，小小一片树脂镜片，成本也不过100多元吧，卖了9000多，毛利比茅台还高啊！后面还有定期检查和配药，消费多多。标的物我找到是欧普康视，在国内暂时还没有竞争对手，算下来这家企业的利润年增40%大概没有问题。我买了赚了一倍走了，这是我在单个标的上赚得最多的一次，也是我最遗憾的一次，因为我没有想到的是，2019年欧普康视居然涨了3倍！当时我买的时候PE42倍，现在PE已经90倍了，让我瞠目结舌！我生性谨慎，注定是拿不到泡沫段收益的。（在这里我不是要推荐欧普康视，相反，我永远都不会碰PE90的票）【总结】很多人总想找圣杯，即找到一种低风险、高收益的套路，然后轻松挣钱。这是不可能的。以前很多优秀的策略，如封闭基金、正回购+可转债、最小市值轮动、分级基金折溢价套利等，因为这样那样的原因相继失效，投资不存在圣杯。写完本文，我正好读了霍华德马克思的《投资最重要的事》，我吃惊地发现，本文与大师考虑的投资最重要的21个问题，如价值、风险、周期、低估、预期等，有相当观点是类似的，这让我欣慰不已。巴菲特也说：“人们想要在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑、和机密的信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并有能力控制自己的情绪。”在资本市场，为什么一旦真正品尝过挣钱的滋味，就会持续不断地挣钱？因为我们的思维模式从此走上了正确的道路，我们有了一个完整的体系，坚持了一些正确的理念，从而能判断对错，持续发掘出有效的策略，新招不断，才能挣钱。因此，正确的思维模式和完整的投资体系，就是投资最重要的事。我学一下微光破晓老师，他总结的名句“股债平衡兼套利，低估分散不精研”，朗朗上口，又深得投资的精髓，我也用一句话来总结我的投资体系的精华吧：周期预见大轮动，低估成长小风投。即周期的哲学，预见的思维，大类资产轮动的原则，低估和成长为主的套路，加一个小仓位风险投资。最后祝读者朋友们每天进步一点点，日积月累，终成巨富。资水2019年11月